20130613-中国银河-伊利股份-600887.SH-多因素望促业绩确定增长_开启总市值加速成长时代_44页_2mb

公司深度报告总结：伊利股份（600887.SH）

核心内容概述

本报告主要分析伊利股份在食品饮料行业中的发展状况、行业趋势及投资价值。报告指出，随着行业整合和规范，乳制品行业将逐步向寡头集中，伊利作为行业龙头，有望在产品结构优化、品牌建设及费用效率提升的推动下实现持续增长。

主要观点

• 业绩增长预期：预计2013-2015年伊利股份的归属母公司净利润复合增速将保持在28.1%以上，未来三年净利润年复合增速有望保持在25%以上。
• 行业趋势：乳制品行业正处于历史性拐点，行业集中度提升，CR2（伊利和蒙牛）已超过30%，预计未来CR4将超过50%，行业将向单一寡头集中，伊利有望成为市场占有率接近40%的龙头企业。
• 市场容量：未来液体乳市场消费量至少增长一倍，婴幼儿奶粉市场也有较大增长空间，预计2015年公司市占率将从2008年的16%提升至23%，长期有望接近30%。
• 品牌建设：伊利自2005年起持续投入品牌建设，包括奥运、世博、亚运等，提升品牌影响力，推动企业盈利能力提升。
• 费用效率：通过“双提”（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）战略，公司内部管理持续强化，有助于净利率提升。
• 估值与投资建议：给予“推荐”评级，预测2013-2015年EPS分别为1.23、1.59、1.93元，对应PE分别为22、17、14倍；若按照行权后股本计算，EPS为1.13、1.46、1.77元，对应PE为25、19、16倍。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

市场表现

• A股收盘价：27.77元
• 一年内最高价：33.18元
• 一年内最低价：22.35元
• 市净率：7.08
• 总股本（万股）：187,085.80
• 实际流通A股（万股）：158,749.62
• 限售的流通A股（万股）：28,336.18
• 流通A股市值（亿元）：440.85

股票价格催化剂

• 季度报表超预期
• 产能相继投产，匹配市场利好
• 宏观政策中对于城镇化方案倾向的预期与公司独特优势的匹配

主要风险因素

• 行业食品安全事件
• 宏观经济增速波动
• 原材料价格大幅变动

行业格局分析

• 行业集中度提升：CR2（伊利和蒙牛）已达到32.66%，预计未来CR4将超过50%，行业将向寡头集中。
• 龙头企业优势：行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头企业市占率提升，伊利有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位。
• 行业增长空间：全球主要液体乳消费国人均消费量为23-102公斤，我国目前处于底限，预计未来有1倍增长空间。
• 婴幼儿奶粉市场：我国纯母乳喂养率较低，仅为28%，城镇仅为16%。预计未来婴幼儿奶粉需求呈持续刚性增长。

产品线与市场占有率

• 产品线：伊利拥有液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、原奶五大事业部，产品种类丰富。
• 市场占有率：2012年伊利市占率为17.03%，蒙牛为14.63%，两者合计31.66%。预计2015年市占率将提升至23%左右。

估值与投资建议

• EPS预测：2013-2015年EPS分别为1.23、1.59、1.93元。
• PE预测：对应PE分别为22、17、14倍。
• 推荐理由：行业趋势向好，公司具备品牌、规模效应及成本控制优势，预计未来三年净利润复合增速保持在25%以上，且可能逐年加速。

行业对比与竞争分析

• 行业集中度：CR2>30%，龙头企业未来发展优势凸显。
• 竞争对手分析：蒙牛在2012年市占率略低于伊利，但两者竞争态势明显，伊利有望在1-2年内实现各产品线均成为行业第一。
• 行业趋势：随着行业标准提高，政府监管加强，小规模企业将逐步被淘汰，乳品龙头企业将优先受益。

总结

伊利股份凭借其品牌建设、产品结构优化、费用效率提升及行业集中度提升等多重优势，有望在未来三年实现稳定增长，并在乳制品行业中占据领先地位。报告建议投资者关注其在城镇化进程中的独特优势，给予“推荐”评级。