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伊利股份（600887.SH）投资分析总结

核心内容

伊利股份（600887.SH）作为中国乳制品行业的龙头企业，持续展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。分析师范劲松维持“买入”评级，认为公司具有长期投资价值，未来有望实现“五强千亿”的目标。

市场表现

• 当前股价：27.07元
• 总市值：1645.45亿元
• 流通市值：1633.24百万元
• 流通股本：6033.4百万股
• 市盈率（PE）：15.16倍（2020E）
• 市净率（P/B）：4.59倍（2020E）
• PEG：0.69（2020E）

盈利预测与财务指标

营业收入与净利润预测

毛利率与盈利质量

• 毛利率：38.2%（2016A）→ 39.5%（2020E），持续提升
• 净利率：9.3%（2016A）→ 10.5%（2020E），盈利能力增强
• 每股收益（EPS）：0.93元（2016A）→ 1.79元（2020E），稳步增长
• 每股现金流量：2.11元（2016A）→ 2.44元（2020E），现金流稳定

成长性与效率

• 收入增长率：15.8%（2018E）→ 14.2%（2020E），增速趋于稳定
• 净利润增长率：16.47%（2018E）→ 23.80%（2020E），增长潜力较大
• 净资产收益率（ROE）：24.53%（2016A）→ 30.27%（2020E），资产回报率提升

主要观点

1. 市场份额持续提升：伊利在常温液奶市场占有率超过60%，通过三四线及农村市场拓展、大单品策略和渠道下沉，进一步巩固龙头地位。
2. 产品结构升级：安慕希、金典等大单品表现强劲，低温酸奶、奶粉等品类增长良好，推动毛利率提升。
3. 渠道护城河深厚：尽管二季度竞争加剧，伊利仍能保持市占率领先，说明其在渠道管理和终端把控方面具有明显优势。
4. 全球布局加速：设立奶酪事业部、健康饮品事业部、国际业务部和东南亚项目组，显示其拓展全球市场的决心。
5. 盈利预测乐观：预计2018-2020年收入增速分别为15.8%、15.1%、14.2%，净利润增速分别为16.5%、25.4%、23.8%，未来增长空间广阔。
6. 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力，未来有望对标国际巨头如雀巢，实现“五强千亿”目标。

关键信息

市场竞争趋势

• 2018年上半年，常温液奶渠道动销强劲，增速达20%以上，但受节日影响，5月增速略低，6月回升至15%以上。
• 2018H1伊利常温液奶市占率超60%，预计下半年及2019年竞争将趋缓，利好利润释放。

产品表现

• 常温液奶：整体保持增长，安慕希增速超30%，金典约20%。
• 低温液奶：褐色炭烧酸奶、畅轻等产品增长良好。
• 奶粉：金领冠品牌优势明显，预计增速15%-20%，享受注册制红利。
• 冷饮及其他品类：增长乏力，但通过品牌升级和市场拓展，恢复个位数增长。

财务健康

• 资产负债率：40.82%（2016A）→ 39.94%（2020E），财务结构稳健。
• 现金流：经营活动现金流持续为正，2020E预计达14,844百万元，具备较强的自我造血能力。
• 费用控制：尽管销售费用率有所提升，但整体费用控制能力较强，费用投入与收入增长匹配。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业存在食品安全隐患，需持续关注。
• 竞争加剧：虽然预计下半年竞争趋缓，但长期来看，行业竞争仍可能影响利润。
• 全球扩张不及预期：国际市场的拓展存在不确定性，可能影响增长目标。

投资评级说明

• 股票评级：买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持：预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于本公司客户使用。报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成投资建议。投资者需自行关注更新信息，本报告不承担任何投资损失责任。