深度报告-20201208-万和证券-伊利股份-600887.SH-多元优势铸造乳企龙头_未来战略目标平稳推进_45页_3mb

伊利股份投资分析报告总结

核心内容概述

伊利股份（600887.SH）作为中国乳制品行业的龙头企业，凭借多元产品布局、优质奶源控制、渠道下沉及高端化营销策略，持续巩固行业领先地位。公司当前股价为40.68元/股，总市值2475亿元，流通市值2412亿元，PE(TTM)为33.8倍。分析师沈彦東首次覆盖，给予公司“增持”评级，基于其未来增长潜力及龙头溢价。

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主要观点

1. 公司发展：历经20多年发展，伊利已从地方企业成长为综合性乳制品龙头企业，2019年营收达902.23亿元，净利润69.51亿元，连续六年蝉联亚洲乳制品行业第一。
2. 产业链情况：
   • 上游：原奶价格自2016年后缓慢波动上行，奶牛存栏和单产仍有提升空间，机械化挤奶率接近100%，奶源控制能力不断提升。
   • 中游：双寡头格局（伊利、蒙牛）趋于成熟，低温奶市场成为竞争新焦点，集中度提升。
   • 下游：饮奶量仍有较大提升空间，尤其在三四线城市及农村市场，未来将成为增长主动力。
3. 竞争优势：
   • 产品矩阵：常温奶主导，低温奶、奶粉、冷饮及奶酪等多业务线同步发展，高端产品占比显著提升。
   • 奶源布局：通过“奶源四步走”战略及收购优质奶源企业，强化上游控制。
   • 渠道下沉：全国化渠道扩张，村级网点数量超100万家，线上渠道积极布局，电商收入增长迅速。
   • 营销升级：持续投入广告费用，品牌高端化战略提升终端影响力，品牌价值逐年攀升。
4. 盈利预测与估值：
   • 预计2020-2022年公司收入分别为1001.67亿元、1109.39亿元、1229.86亿元，增速分别为11.02%、10.75%、10.86%。
   • 净利润分别为71.22亿元、81.65亿元、97.00亿元，增速分别为2.46%、14.66%、18.79%。
   • 给予2021年32X估值，首次覆盖给予“增持”评级。
5. 风险提示：
   • 原奶价格超预期上涨
   • 食品安全问题
   • 研发压力非理性增长

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关键信息汇总

公司概况

• 成立时间：1993年
• 主要业务：液态奶、奶粉、冷饮、奶酪等
• 市场地位：中国乳制品行业龙头，2020年跻身全球乳企前五
• 股东结构：管理层持股比例较高，高管持股占比约7.92%

产品结构

• 常温奶：主导板块，金典、安慕希为大单品，2019年销售收入分别为100亿元和200亿元
• 低温奶：以低温酸奶为主，畅轻稳居行业第一品牌，2019年低温奶市场占有率31.1%
• 奶粉：金领冠系列为主要产品，2018年销售额破50亿元，毛利率提升至48.12%
• 冷饮：市占率约14%，产品持续升级，收入保持10%-15%增速
• 奶酪：市场空间较大，预计2020年收入达4-5亿元

产业链分析

• 上游：奶牛存栏及单产提升空间较大，原奶价格缓慢波动上行
• 中游：双寡头格局成熟，低温奶市场成为竞争新方向
• 下游：饮奶量仍有提升空间，下沉市场潜力巨大

渠道布局

• 渠道扩张：全国化布局，村级网点超103.9万家
• 渠道模式：由“合作模式”向“配送模式”转变，提高渠道下沉效率
• 线上渠道：电商收入增长迅速，2019年电商收入同比增速达49%

营销策略

• 品牌建设：通过高曝光度活动提升品牌知名度，2018年启动品牌高端化升级
• 广告投入：近两年广告销售费用均超100亿元，品牌价值持续提升

财务表现

• 收入：2020-2022年预计年均增速超10%
• 净利润：预计年均增速超14%
• 费用率：销售费用率有望下降，管理费用因股权激励而上升

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未来展望

伊利在常温奶、低温奶、奶粉、冷饮及奶酪等板块均具备增长潜力，尤其在低温奶、奶粉及奶酪等新兴领域表现突出。随着国内消费结构升级，下沉市场及线上渠道的发展，公司有望进一步巩固行业龙头地位，冲击全球乳企第一。分析师认为，基于其增长潜力和龙头溢价，给予“增持”评级。