20211108-万联证券-信用债周观点_发行明显回落_收益率持续向下_7页_947kb

信用债周观点（11.01-11.07）总结

核心内容

本报告总结了2021年11月1日至7日期间中国信用债市场的运行情况，重点分析了一级市场发行规模、二级市场收益率走势及信用利差变化，并对市场中的负面事件和风险因素进行了提示。

主要观点

一级市场发行情况

• 信用债整体发行量回落：上周信用债主要品种发行规模为1747.70亿元，较前一周的3261.07亿元明显下降。
• 城投债持续缩量：城投债发行规模继续减少，产业债发行量也出现高位回落。
• 发行等级全面缩量：各等级信用债发行量均较前一周下降，其中AA级、AA+级和AAA级分别环比下降56%、57%和40%。
• 期限结构分化：1Y-3Y以内信用债发行占比明显回升，其余期限发行占比下降。
• 行业发行情况：
  • 建筑装饰、公用事业、交通运输行业发行小幅回落；
  • 房地产发行延续小幅反弹；
  • 上游周期行业中，仅有色行业出现回升，采掘、钢铁、化工行业发行明显回落，其中采掘和钢铁回落幅度最大。

二级市场收益率走势

• 中票收益率持续下行：三年期AA级中票收益率为3.86%，较前一周下行7bp；AA+级中票收益率下行12bp至3.28%；AAA级中票收益率下行12bp至3.11%。
• 城投债收益率下行：三年期AA级城投债收益率下行15bp至3.49%，AA+级和AAA级分别下行10bp至3.31%和3.13%。
• 等级利差分化：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别-2bp、+5bp、+2bp。
• 期限利差收窄：5Y-3Y中票利差整体收窄，其中AA级中票利差下降3bp。
• 信用利差普遍收窄：
  • 各等级城投债和产业债信用利差持续收窄；
  • AA级城投债利差下行幅度最大；
  • AA+级产业债利差回升速度最快；
  • 房地产和煤炭行业信用利差继续收窄。

关键信息

负面事件

• 推迟或取消发行：上周共有5只信用债推迟或取消发行，规模合计34.5亿元，主要集中在广东、江苏；AAA级信用债推迟或取消发行规模显著高于其他评级。
• 主体评级下调：6家企业主体评级被调低，涉及公用事业、房地产、纺织服装和化工行业，其中启迪环境和阳光城的信用债还涉及债券评级下调。

风险提示

• 信用债违约风险：信用债违约超预期可能对市场造成冲击。
• 经济增速不及预期：经济增速若低于预期，可能对信用债市场产生负面影响。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅超过10%。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅超过5%。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

其他说明

• 报告中提及的评级体系为相对评级，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成证券买卖的出价或征价。
• 报告版权归属万联证券研究所，未经许可不得复制、引用或转载。