20260524-申万宏源-_申万固收_信用周报_收益率下行为主_3-5Y信用利差明显收窄_20260518-20260524_26页_10mb

信用债市场周度总结（2026.05.18-2026.05.24）

核心内容概览

• 一级市场：本期普通信用债净供给环比上升，而银行二永债净供给环比下降。
• 二级市场：收益率整体下行，3-5Y信用利差明显收窄，长端二永债表现较优。
• 宏观环境：资金面相对宽松，信用债投资仍具优势，但需警惕资金收紧和理财赎回风险。
• 信用策略：建议以稳健为主，关注品种轮动，把握不同期限信用债的配置机会。

主要观点

1. 一级市场动态

• 普通信用债：本期合计发行1834亿元，净融资379亿元，环比上升。
  • 产业债：发行环比上升至1382亿元，净融资上升至419亿元。
  • 城投债：发行环比上升至453亿元，但净融资转为-40亿元。
• 银行二永债：合计发行1090亿元，净融资590亿元，环比下降。
  • 二级资本债：发行2只，无新到期，净融资环比上升至690亿元。
  • 永续债：发行1只，新到期1只，净融资环比转负至-100亿元。

2. 二级市场表现

• 收益率：整体下行为主，其中5Y AAA/AAA-二级资本债、永续债、中票及城投债收益率分别下行4.1BP/1.9BP/3.3BP/3.8BP。
• 信用利差：3-5Y信用利差明显收窄，3/5Y AAA中票分别收窄2.8/3.7BP，3/5Y AAA-二级资本债分别收窄1.8/4.5BP。
  • 长端二永债：10Y AAA-二级资本债信用利差收窄4.7BP。
• 换手率：普信债和二永债换手率均下降。

关键信息

1. 市场供需分析

• 信用债供给：5-6月信用债供给压力不大，需求旺盛，理财和基金仍是主要需求方。
  • 理财持续扩张，主配3年以内中短端。
  • 摊余债基密集开放，支撑3-5年品种。
  • 固收+基金继续抢筹二永债。
• 保险需求：在比价效应下，对超长信用债的需求可能提升。

2. 宏观环境影响

• 资金面：央行回笼资金，DR001回升至1.30%，从4月极度宽松回归至相对宽松。
• 支撑因素：存贷差走阔、人民币汇率升值，资金面仍维持宽松格局。
• 基本面：实体融资不强、经济阶段性放缓，宽信用政策传导仍需时间。
• 风险点：未来潜在风险主要来自资金收紧和理财赎回。

3. 信用债投资策略

• 品种轮动：信用利差可能延续低位震荡，建议逢跌增配。
• 短久期票息资产：作为主要底仓，关注3年以内隐含AA+及以上中高等级永续和私募普信品种、2年期AA(2)级城投债、2年以内优资质央国企地产债。
• 3-5年普信债：收益率曲线仍相对陡峭，可关注摊余债基需求支撑下的机会，重点挖掘非银金融、交通运输等行业央国企产业债，以及4年左右城投债。
• 二永债：当前估值性价比回落，建议短期不要过度追高，把握止盈窗口期，等待后续估值回升。
• TLAC债：3-5年TLAC债兼具流动性和估值优势，可重点关注其参与价值。
• 券商债：近期券商债发行放量，尤其是券商永续债，可适度关注其配置价值。

风险提示

• 数据统计存在误差
• 政策变化超预期
• 债市波动超预期
• 赎回压力超预期