20220328-万联证券-信用债周观点_收益率小幅上行_信用利差持续收窄_7页_823kb

信用债市场周总结（2022年03月21-03月27）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行量回落、收益率上行、信用利差收窄的态势。市场情绪偏谨慎，部分企业信用风险暴露，同时市场对货币宽松和经济增速的预期有所变化。

一级市场：信用债发行量显著下滑

• 整体发行情况：
  本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1887.89亿元，较前一周3169.43亿元明显回落，降幅达40.7%。

• 分券种表现：
  所有信用债品种发行量均较前一周下降。

• 分等级表现：
  AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模分别下降49%、29%、21%，高等级信用债发行量回落幅度更大。

• 分期限表现：
  仅3Y-5Y以内期限信用债发行占比小幅回落，其余期限发行占比均小幅上升。

• 负面事件：
  本周共有11只信用债推迟或取消发行，取消发行规模为69.3亿元，主要集中在山东、江苏、山西等地，企业性质均为地方国有企业，其中AAA级债券占比最高。

二级市场：收益率小幅上行，信用利差持续收窄

2.1 收益率整体小幅上行

• 中票收益率：
  三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.12%、3.3%、3.6%，较前一周分别上升1bp、3bp、1bp。

• 城投债收益率：
  三年期AAA级、AA+级、AA级城投债收益率分别为3.17%、3.34%、3.52%，较前一周分别下降1bp、上升3bp、上升3bp，整体上行。

2.2 信用利差多数收窄

• 中票等级利差：
  1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差较前一周分别收窄1bp、0bp、1bp，整体小幅收窄。

• 中票期限利差：
  5Y-3Y AAA级、AA+级、AA级中票期限利差较前一周分别下降0bp、5bp、1bp，延续向下走势。

• 城投债利差：
  AAA级、AA+级、AA级城投债利差较前一周分别收窄3bp，延续下行趋势。

• 产业债利差：
  AAA级、AA+级、AA级产业债利差分别收窄3bp、6bp、3bp，集体走低。

• 行业利差：
  房地产和煤炭行业利差持续收窄，显示市场对相关行业信用风险的担忧有所缓解。

信用市场负面事件

• 发行推迟或取消：
  本周11只信用债推迟或取消发行，涉及规模69.3亿元，主要为地方国有企业发行的AAA级债券。

• 评级下调：
  有3家企业主体评级被调低，分别为祥光铜业（有色金属）、中科控股（建筑装饰）和和佳医疗（医药生物）。其中，中科控股还涉及债券评级下调。

风险提示

• 货币宽松不及预期：可能影响市场流动性，压制信用债需求。
• 信用风险超预期：部分企业评级下调，可能引发市场担忧。
• 经济增速不及预期：可能影响企业偿债能力，推高信用利差。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

• 基准指数：沪深300指数

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