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高速公路行业2026年春季策略总结

核心内容

本报告由国泰海通证券交运研究团队发布，分析2026年高速公路行业的发展趋势与投资策略。核心观点为：高速公路行业通行需求具有韧性，政策优化已成趋势，行业仍为交运板块中的红利优选。

主要观点

1. 通行需求具有韧性

   • 2020-2022年货车通行需求表现强劲，2023年客车需求压制性释放，改扩建效应显著，带动盈利增长。
   • 2025年下半年以来，国道分流影响减弱，高速公路通行量已同比转正，改善趋势持续。
   • 预计2026年高速公路通行需求将恢复稳健增长，区位优势保障增长确定性。
   • 高速公路具备稳定的现金流和高分红政策，股息率在2025年估值回调后有所回升，仍是交运板块中的高股息优选。

2. 政策优化箭在弦上

   • 《收费公路管理条例》自2004年实施以来，已存在十余年修订需求。
   • 修订共识广泛，包括：新建路延长期限、改扩建允许延期、新增减免补偿机制、建立养护收费制度。
   • 未来十年公路网仍处于建设期，且约34%的高速公路将到期，需通过政策优化保障合理回报与养护资金。
   • 《公路法》修正可能成为《条例》修订的重要信号。

3. 各地先行先试改扩建

   • 高速公路上市公司普遍在推进改扩建项目，政策将对再投资回报率和长期投资价值产生重要影响。
   • 多个公路里程大省已出台地方级改扩建政策，形成了五大政策趋势：
     • 改扩建项目可重新核定收费期限与标准
     • 改扩建项目视同新建项目进行管理
     • 改扩建项目延续“合理回报”原则
     • 收费期限不超过《基础设施和公用事业特许经营管理办法》相关规定（最长40年）
     • 收费标准可按单位公里投资提档，但设上限（多省不超过当地现行高速公路收费标准上限）

关键信息

• 行业评级：增持
• 投资标的：建议关注皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际，相关标的包括四川成渝、山东高速、粤高速等。
• 政策预期：《收费公路管理条例》修订预计将在2026年推进，与《公路法》修正密切相关，将系统性改善行业再投资风险。
• 经济背景：2024年下半年至2025年上半年，高速公路通行量承压，主要受经济波动、国道分流及差异化收费政策影响。
• 股息率：高速公路股息率受分红率与PE估值影响，当前估值回调后股息率回升，具备吸引力。

风险提示

• 经济波动风险：宏观经济变化可能影响货车与客车通行需求。
• 行业政策风险：政策修订及执行力度存在不确定性。
• 再投资风险：行业面临资金压力与项目回报率下降风险。
• 油价间接影响风险：油价波动可能对公路货运量产生影响。
• 市场风格切换风险：市场偏好变化可能影响高股息资产的吸引力。

投资策略

• 维持“增持”评级，认为高速公路行业具备稳定的现金流和分红能力，政策优化将带来长期利好。
• 建议关注具备区位优势、改扩建项目推进顺利、分红政策稳定的高速公路公司。
• 未来政策优化将有助于改善行业再投资环境，提升长期投资价值。

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