20210308-华泰证券-交通运输动态点评_推广差异化收费_优质资产更加受益_5页_587kb

高速公路差异化收费政策分析及投资建议总结

核心内容

2021年政府工作报告明确提出全面推广高速公路差异化收费，旨在通过价格杠杆调节车流，提升路网运行效率，实现“降本增效”的政策目标。差异化收费的形式包括分时段、分区域、分车型、分路段、分支付方式等，重点在于优化交通资源配置，减少拥堵，提升低谷时段使用率，并引导普通公路车辆使用高速公路。

主要观点

1. 差异化收费的积极影响

   • 通过价格调整，促进车流量的均衡分布，缓解高峰拥堵，降低用路者成本。
   • 优质资产（如建成时间早、区域优势强、用户粘性高的路段）在差异化收费政策下将更加受益，提升运营效益。
   • 差异化收费并非零和博弈，而是帕累托改进，实现运营企业与用路者的双赢。

2. 政策背景与试点成果

   • 2016年交通部首次提出差异化收费政策，多个省份已开展试点，包括分路段、分车型、分时段、分区域和分支付方式等。
   • 试点结果显示，小幅降价可显著提升车流量，同时降低交通事故率，体现“降本增效”的政策初衷。

3. 对上市公司的启示

   • 国内高速公路行业拥有21家A股和11家H股上市公司，合计运营里程约占全国的10%。
   • 优质资产的运营企业（如招商公路、粤高速A、山东高速）将更受益于差异化收费政策，建议买入或增持。

关键信息

差异化收费政策优势

• 提升效率：优化路网流量分配，缓解拥堵，提高低谷时段利用率。
• 降低物流成本：通过价格手段降低企业运输成本，符合政策“降本增效”的初衷。
• 增强企业收益：引导普通公路车辆使用高速公路，提升运营企业整体收益。

重点推荐公司

估值与盈利预测（2020-2022年）

投资逻辑

• 招商公路：作为龙头企业，有望受益于基础设施REITs试点政策，后端产业链前景良好，股息率持续提升。
• 粤高速A：珠三角地理优势显著，通过资产重组与延长收费期提升盈利预期，高股息率具有吸引力。
• 山东高速：京台高速改扩建有望提升车流量和收费标准，分红率高于行业，估值中枢上给予溢价。

风险提示

• 差异化收费政策效果不及预期，可能导致企业收益下降。
• 车流量增长低于预期，或路网分流超出预期，可能影响公司盈利能力。
• 资本开支增加可能影响企业现金流。

政策背景与行业趋势

• 差异化收费政策是政府推动交通系统优化的重要手段，已在全国范围内推广试点，2021年正式纳入政策议程。
• 高速公路行业正经历从传统运营向智慧交通、资产证券化的转型，优质资产更易获得政策支持与市场认可。

结论

差异化收费政策有助于优化交通资源配置，提升运营效率，降低物流成本，实现帕累托改进。优质高速公路资产将更加受益，建议投资者关注招商公路、粤高速A及山东高速等具备地理优势和盈利潜力的公司，以获取长期收益。