高速公路行业：对《收费公路管理条例（修订草案）》的解读-20181221-兴业证券-11页-1mb

高速公路行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了《收费公路管理条例（修订草案）》对高速公路行业的影响，重点探讨了其对股权投资人和债券投资人可能带来的变化，并对高速公路上市公司进行了投资策略分析，推荐了相关个股。

主要观点与关键信息

1. 《收费公路管理条例（修订草案）》解读

• 背景：全国收费公路收支缺口扩大至2017年的3771亿元，债务余额近5万亿元，行业面临较大压力。

• 修订目的：为解决公路事业可持续发展问题，新条例在建设规模、收费期限、费率、补偿机制等方面进行了调整。

• 对股权投资人影响：

  • 新建高速公路可突破30年收费期，有利于上市公司扩大收购范围。
  • 补偿机制完善，通行费减免、费率下调等政策将有相应补偿措施。
  • 明确现有高速改扩建可延长收费期。
  • 确认长期收费原则，经营性高速到期后仍可实施养护性收费，上市公司可获得委托管理收益。

• 对债券投资人影响：

  • 新建政府收费公路举债和偿债主体为政府，以政府专项债形式融资。
  • 通行费无法覆盖成本和利息的省份不得新建高速，有助于控制债务风险。
  • 统贷统还机制确保了发债主体的偿债能力，降低了整体风险。

2. 高速公路行业特性

• 周期性弱：一类车（小客车）受经济周期影响小，且占比逐步上升，导致行业收入周期性减弱。
• 盈利稳定性强：采用车流量折旧法，经营杠杆降低，盈利更稳定。
• 高派息政策：行业平均分红率在40%-50%，部分公司如宁沪高速、粤高速分红率高达70%，提供较高的股息率。
• 防御性强：在经济下行、市场偏弱时，高速公路公司仍能保持稳健业绩和高分红，具有良好的防御性。

3. 投资策略

• 行业评级：维持对高速公路行业“推荐”评级。
• 个股推荐：
  • 深高速：预计2018-2022年EPS分别为1.65、1.07、1.07、1.14、1.11元，若维持45%分红率，股息率分别为8.1%、5.2%、5.2%、5.6%、5.4%，维持“买入”评级。
  • 宁沪高速：预计2018-2020年EPS分别为0.86、0.89、0.94元，假设分红率65%，股息率分别为5.8%、5.9%、6.2%，维持“审慎增持”评级。
  • 粤高速：预计2018-2020年EPS分别为0.69、0.75、0.82元，承诺保持70%分红率，股息率分别为5.8%、6.3%、6.9%，维持“审慎增持”评级。

4. 风险提示

• 车流量受宏观经济和区域发展影响。
• 政策不确定性，尤其是《条例》仍在征求意见阶段。
• 通行费收入可能受路网分流影响。

总结

《收费公路管理条例（修订草案）》的出台，旨在优化行业结构，控制债务风险，提升投资者权益保障。其对高速公路行业的影响主要体现在收费期限延长、补偿机制完善、费率管理更加市场化等方面。高速公路上市公司因其收入周期性弱、盈利稳定、高分红政策，成为市场中的防御性投资标的。在当前经济环境下，推荐关注业绩稳健增长、分红率高的个股，如深高速、宁沪高速和粤高速。