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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第314期 总结

核心内容概述

本期报告聚焦于全球主要资产类别在近期的市场表现与配置逻辑，重点分析了美国和中国市场的关键指标，包括通胀、利率、股市、债市及汇率等。报告通过图表形式直观呈现了各资产类别之间的相对表现与预期变化，旨在为专业投资者提供资产配置参考。

主要观点

1. 美国通胀与利率走势

• 核心PCE同比升至3.4%，为2023年10月以来最高，但未推动2年期美债利率突破中期下行趋势线。
• 2年期美债利率从4.24%回落至4.1%，若进一步下跌，可能意味着美联储加息预期减弱。
• 原油价格下跌对市场情绪产生影响，投资者对美联储加息的预期趋于保守。

2. 半导体与科技股估值变化

• 费城半导体指数（SOX）与Mag7指数的估值溢价从40%骤降至26%，显示市场对半导体板块的热度有所降温。
• Mag7指数与标普500指数的估值溢价降至低于20%，为十年新低，表明科技股整体估值处于低位。
• 美国大型科技公司远期市盈率回落，Meta降至14.6倍，英伟达降至19.2倍，微软降至20.1倍，亚马逊降至23.7倍，谷歌降至24.9倍，显示盈利增长并未显著推高估值。

3. 中国股市与债市表现

• 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.7%，高于2006年以来的长期均值，显示股票资产相对债券的吸引力上升。
• 中国10年期国债远期套利回报为31个基点，高于2016年12月水平，表明市场对国债的套利空间仍存在。
• 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值为29.9，高于过去16年平均值，显示股票资产在中长期相对债券更具吸引力。

4. 汇率与大宗商品关系

• 铜金价格比升至3.3，而离岸人民币汇率升至6.8，两者走势背离，可能反映市场对人民币汇率的预期与全球需求存在分歧。
• 铜金价格比作为离岸人民币的领先指标，其变化可能预示人民币走势的未来方向。

5. 美元融资成本变化

• 3个月美元兑日元互换基差为-17.3个基点，Libor-OIS利差为113.9个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。

关键信息汇总

风险提示

• 原油市场可能爆发价格战，影响全球能源供需格局。
• 新兴市场可能出现系统性金融风险，需警惕外部冲击对资产配置的影响。

图表精要

• 图表1：高通胀未推动2年期美债利率突破，显示市场对加息预期减弱。
• 图表2：原油价格下跌影响美联储加息预期，反映市场对通胀控制的信心。
• 图表3：费城半导体指数估值溢价回落，显示市场获利了结。
• 图表4：费城半导体指数下半年跑赢Mag7指数难度加大。
• 图表5：大型科技公司远期市盈率回落，反映盈利预期与估值之间的关系。
• 图表6：沪深300指数ERP高于长期均值，显示股票相对债券更具吸引力。
• 图表7：中国10年期国债远期套利回报上升，反映套利空间存在。
• 图表8：美元兑日元互换基差与Libor-OIS利差变化，显示美元融资压力缓解。
• 图表9：铜金价格比与离岸人民币汇率背离，可能预示市场信号不一致。
• 图表10：沪深300总回报与利率债回报比值上升，显示股票资产相对优势。

团队与联系方式

团队介绍

• 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤
• 组长、高级分析师：郭忠良
• 研究员：黄雄

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、张婷、刘懿、侯春钰、顾翎蓝、蔡依林、刘颖、阎星宇、张效源、车一哲、吴昱颖
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、王春丽、王越、温雅迪
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、祁继春、黄畅、吴俊、张佳妮、郭静怡、蒋瑜、吴菲阳、朱涨雨、李凯月、张豫蜀、张玉恒、章依若
• 广州机构销售部：段佳音、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玙、赵毅

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