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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第304期 总结

核心内容概览

本报告聚焦于全球主要金融市场指标的周度变化，重点分析科技板块估值、美国就业数据、原油价格对美股的影响、美联储加息预期、中国债市套利回报、美元融资成本、铜金价格比与离岸人民币汇率的关系，以及中国股市与债市的相对表现。报告为华创证券专业投资者提供资产配置参考，强调市场动态与经济指标之间的相互影响。

主要观点

1. 科技板块估值溢价降至6年低点

• 科技股表现：科技股上涨乏力，但盈利前景向好，导致其估值溢价大幅回落。
• 数据：截至4月7日，标普500信息技术行业指数远期市盈率与标普500指数远期市盈率之比降至1.1，为6年低点；Mag7指数远期市盈率与标普500指数之比降至1.2，为12个月低点。
• 意义：科技板块估值处于历史低位，可能具备投资价值。

2. 美国就业市场超预期好转

• 非农数据：3月非农就业人数增加17.8万，为15个月高点，高于预期的7.8万。
• 工资与失业率：小时工资同比增速降至3.5%，低于前值3.8%；失业率降至4.3%，低于前值4.4%。
• 影响：尽管高油价对就业市场有潜在冲击，但当前就业数据表现良好，未来不确定性仍存。

3. 原油价格与美股表现负相关减弱

• 油价与加息预期：美伊冲突后，原油价格上涨拖累美股，但随着美联储加息预期消退，这种负相关性减弱。
• 数据：截至4月7日，Brent原油期货价格与标普500指数的60日负相关性降至0.26，低于3月27日的0.33。
• 意义：高油价对美股的拖累减弱，可能为市场带来一定反弹空间。

4. 高油价对欧洲实际工资的负面影响更大

• CPI掉期：1年期欧元区CPI掉期升至3.4%，为3年高点；英国CPI掉期升至4.1%，为3年高点。
• 名义工资：欧元区和英国名义工资同比增速约为3%，低于油价上涨带来的成本压力。
• 结论：欧洲实际工资可能由正转负，总需求回落压力较大。

5. 美联储加息预期减弱

• SOFR期货价格：3个月SOFR期货远期曲线9月份高点降至3.72%，低于3月21日的3.82%，但高于3月31日的3.66%。
• 判断：现有定价不足以支持美联储加息一次，市场对加息的预期减弱。

6. 中国股市与债市相对表现

• 沪深300权益风险溢价（ERP）：截至4月7日，ERP为4.0%，低于16年平均值1倍标准差，显示股票估值处于历史高位。
• 股债总回报比：国内股票与债券总回报比为27.3，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强。

7. 美元融资成本变化

• 美元兑日元互换基差：3个月美元兑日元互换基差为-21.3个基点，显示离岸美元融资成本下降。
• Libor-OIS利差：为119.3个基点，表明离岸美元融资溢价较高。
• 结论：美联储回购操作增加，缓解了离岸美元融资压力。

8. 铜金价格比与离岸人民币汇率背离

• 铜金价格比：升至2.7，显示全球总需求上升动能增强。
• 离岸人民币汇率：升至6.9，但与铜金价格比背离，可能预示市场信号不一致。
• 意义：需关注两者之间的信号差异，可能反映市场预期变化。

关键信息

• 风险提示：原油市场可能爆发价格战，新兴市场可能出现系统性金融风险。
• 资料来源：Bloomberg、华创证券。
• 报告受众：仅限华创证券客户中的金融机构专业投资者。
• 免责声明：本资料仅供参考，不构成投资建议，不承担相关责任。

团队介绍

• 首席经济学家：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任保监会政策研究室，2011年加入华创证券。
• 组长及高级分析师：郭忠良，曾任职京东金融战略研究部，2017年加入华创证券。
• 研究员：黄雄，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券。

联系方式

北京机构销售部

深圳机构销售部

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广州机构销售部

私募销售组

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

联系方式

如需获取完整报告内容或有任何疑问，请联系华创证券机构销售部门，或发送邮件至 jiedu@hcyjs.com。