> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # **Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第303期 总结** ## **核心内容概述** 本报告为华创证券机构专业投资者提供的周度大类资产配置分析，聚焦于全球主要资产类别（如股票、债券、外汇、大宗商品）的估值、价格走势及市场预期。报告通过图表和数据揭示了当前市场环境下的关键信号，涵盖美股科技板块估值、原油价格对经济的影响、人民币汇率与铜金价格比关系、中国股债总回报对比等多个方面。 --- ## **主要观点与关键信息** ### **1. 科技板块估值回落** - **科技板块相对标普500的估值溢价降至6年低点**，表明科技股估值已大幅回调，可能为未来跑赢大盘提供动能。 - **标普500信息技术行业远期市盈率与整体市盈率比值降至1.1**，是自2018年以来的最低水平。 ### **2. 美股市盈率接近历史均值** - **标普500远期市盈率降至19.7倍**，略高于2025年4月的18.6倍，接近过去15年均值水平。 - **10年期美债利率上行未引发美股大幅下跌**，表明市场已充分定价高估值风险。 ### **3. 高油价对消费和经济的影响** - **美股对高油价冲击消费需求的预期不强烈**，从ETF表现看，可选消费（XLY/XLP）和工业消费（XRT/XLP）未出现明显跑输。 - **欧洲实际工资同比可能由正转负**，而美国实际工资负增长压力相对较小，未来总需求回落压力更大。 - **高油价引发贸易条件分化**，欧元区、英国和日本贸易条件指数下行，而美国保持稳定。 ### **4. 中国股市与债市表现** - **沪深300权益风险溢价（ERP）为4.2%**，低于历史平均水平，显示股票估值仍有提升空间。 - **中国10年期国债远期套利回报为30个基点**，较2016年12月有所上升，显示债券市场存在套利机会。 - **国内股债总回报之比为27.7**，高于过去16年平均值，表明股票资产相对吸引力增强。 ### **5. 外汇与利率市场** - **美元兑日元互换基差为-22.1个基点**，Libor-OIS利差为120.1个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。 ### **6. 铜金价格比与人民币汇率** - **铜金价格比升至2.7**，而离岸人民币汇率升至6.9，二者出现背离，可能预示市场信号不一致，需关注后续走势。 --- ## **风险提示** - **原油价格战风险**：可能对新兴市场带来系统性金融风险。 - **高油价对欧洲经济的冲击**：实际工资负增长压力较大，可能引发总需求回落。 --- ## **图表关键信息** | 图表编号 | 关键内容 | |----------|----------| | 图表1 | 科技板块估值溢价降至6年低点 | | 图表2 | 标普500远期市盈率降至2025年4月以来最低水平 | | 图表3 | 美股对高油价冲击消费预期不强烈 | | 图表4 | 高油价可能引发欧洲实际工资负增长 | | 图表5 | 高油价导致海外发达经济体贸易条件明显分化 | | 图表6 | 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 | | 图表7 | 中国10年期国债远期套利回报周度更新 | | 图表8 | 美元兑日元互换基差与美元融资溢价更新 | | 图表9 | 铜金价格比与离岸人民币汇率走势背离 | | 图表10 | 中国在岸股债总回报相对表现更新 | --- ## **团队与联系方式** ### **团队成员** - **首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人**：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职保监会） - **组长、高级分析师**：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部） - **研究员**：黄雄（南开大学理学硕士） ### **机构销售通讯录** - **北京机构销售部**：张昱洁、张菲菲、张婷、刘懿、侯春钰、顾翎蓝、蔡依林、刘颖、闫星宇、张效源、车一哲、吴昱颖 - **深圳机构销售部**：张娟、汪丽燕、张嘉慧、王春丽、王越、温雅迪 - **上海机构销售部**：许彩霞、官逸超、祁继春、黄畅、吴俊、张佳妮、郭静怡、蒋瑜、吴菲阳、朱涨雨、李凯月、张豫蜀、张玉恒、章依若 - **广州机构销售部**：段佳音、王世韬 - **私募销售组**：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、赵毅 ### **联系方式** - 邮箱：jiedu@hcyjs.com - 机构销售部门联系方式详见上文表格 --- ## **投资评级说明** - **公司投资评级**： - **强推**：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上； - **推荐**：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%； - **中性**：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间； - **回避**：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。 - **行业投资评级**： - **推荐**：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上； - **中性**：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%—5%之间； - **回避**：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。 --- ## **免责声明** 本报告仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，不适用于普通投资者。如需使用，建议咨询专业投资顾问。未经授权，不得复制、转发或修改本报告内容。