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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第303期 总结

核心内容概述

本报告为华创证券机构专业投资者提供的周度大类资产配置分析，聚焦于全球主要资产类别（如股票、债券、外汇、大宗商品）的估值、价格走势及市场预期。报告通过图表和数据揭示了当前市场环境下的关键信号，涵盖美股科技板块估值、原油价格对经济的影响、人民币汇率与铜金价格比关系、中国股债总回报对比等多个方面。

主要观点与关键信息

1. 科技板块估值回落

• 科技板块相对标普500的估值溢价降至6年低点，表明科技股估值已大幅回调，可能为未来跑赢大盘提供动能。
• 标普500信息技术行业远期市盈率与整体市盈率比值降至1.1，是自2018年以来的最低水平。

2. 美股市盈率接近历史均值

• 标普500远期市盈率降至19.7倍，略高于2025年4月的18.6倍，接近过去15年均值水平。
• 10年期美债利率上行未引发美股大幅下跌，表明市场已充分定价高估值风险。

3. 高油价对消费和经济的影响

• 美股对高油价冲击消费需求的预期不强烈，从ETF表现看，可选消费（XLY/XLP）和工业消费（XRT/XLP）未出现明显跑输。
• 欧洲实际工资同比可能由正转负，而美国实际工资负增长压力相对较小，未来总需求回落压力更大。
• 高油价引发贸易条件分化，欧元区、英国和日本贸易条件指数下行，而美国保持稳定。

4. 中国股市与债市表现

• 沪深300权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于历史平均水平，显示股票估值仍有提升空间。
• 中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月有所上升，显示债券市场存在套利机会。
• 国内股债总回报之比为27.7，高于过去16年平均值，表明股票资产相对吸引力增强。

5. 外汇与利率市场

• 美元兑日元互换基差为-22.1个基点，Libor-OIS利差为120.1个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力缓解。

6. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金价格比升至2.7，而离岸人民币汇率升至6.9，二者出现背离，可能预示市场信号不一致，需关注后续走势。

风险提示

• 原油价格战风险：可能对新兴市场带来系统性金融风险。
• 高油价对欧洲经济的冲击：实际工资负增长压力较大，可能引发总需求回落。

图表关键信息

团队与联系方式

团队成员

• 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职保监会）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、张婷、刘懿、侯春钰、顾翎蓝、蔡依林、刘颖、闫星宇、张效源、车一哲、吴昱颖
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、王春丽、王越、温雅迪
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、祁继春、黄畅、吴俊、张佳妮、郭静怡、蒋瑜、吴菲阳、朱涨雨、李凯月、张豫蜀、张玉恒、章依若
• 广州机构销售部：段佳音、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、赵毅

联系方式

• 邮箱：jiedu@hcyjs.com
• 机构销售部门联系方式详见上文表格

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

本报告仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，不适用于普通投资者。如需使用，建议咨询专业投资顾问。未经授权，不得复制、转发或修改本报告内容。