> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第302期 总结 ## 核心内容概览 本报告聚焦于当前国际地缘政治局势对全球能源市场、资产配置及金融市场的影响。主要涉及以下内容： - **地缘政治冲突对原油市场的影响**：美以和伊朗的冲突导致霍尔木兹海峡几乎完全封闭，原油供给受到显著冲击，促使国际油价大幅反弹，重回长期上涨通道。 - **油价上涨对通胀与货币政策的影响**：尽管油价大幅上涨，但尚未显著反映在通胀预期和实际数据中，可能在未来几个月内显现。 - **资产配置相关指标分析**：包括沪深300指数权益风险溢价（ERP）、中国10年期国债远期套利回报、美元融资成本指标（如美元兑日元互换基差、Libor-OIS利差）以及铜金价格比与离岸人民币汇率的关系。 - **国内股债相对表现**：沪深300与巴克莱中国利率债的总回报比值上升，显示股票资产的相对吸引力增强。 - **风险提示**：原油价格战可能引发新兴市场系统性金融风险。 ## 主要观点 ### 1. 地缘政治冲突对原油市场的影响 - 伊朗对美以军事行动的报复导致霍尔木兹海峡油轮通过量大幅下降，国际原油供给受到显著冲击。 - 国际油价因地缘冲突而大幅反弹，重回中长期上涨通道，但未突破2022年俄乌冲突期间的高位。 - 布伦特原油3个月期权波动率飙升至4年以来最高水平，表明市场对供给冲击的担忧仍在持续。 ### 2. 油价上涨对通胀与货币政策的影响 - 美国国内汽油价格显著上涨，87号、89号和93号汽油价格分别上涨25%、21%和19%。 - 油价上涨对海外通胀压力的反映尚不明显，花旗全球通胀惊喜指数仍低于0，表明通胀预期未被市场充分消化。 - 高油价可能在未来导致通胀预期和实际数据的双重上行，类似2021年下半年的情况。 ### 3. 资产配置相关指标分析 - **沪深300指数权益风险溢价（ERP）**：截至3月13日，ERP为4.1%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有上升空间。 - **中国10年期国债远期套利回报**：截至3月13日，套利回报为33个基点，高于2016年12月水平63个基点，显示市场对债券的套利机会有所增强。 - **美元融资成本指标**：美元兑日元互换基差为-21.8个基点，Libor-OIS利差为120.6个基点，显示美联储回购便利使用量增加，缓解了离岸美元融资压力。 - **铜金价格比与离岸人民币汇率**：截至3月13日，铜金价格比升至2.6，离岸人民币汇率升至6.9，二者背离扩大，信号趋于分化，可能预示外部需求或资本流动的变化。 ### 4. 国内股债相对表现 - 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数的比值升至28.8，高于过去16年平均值，表明股票资产的相对吸引力增强。 - 长期来看，股票资产对固收资产的超额回报可能趋于均值，但当前仍具备配置价值。 ## 关键信息汇总 | 指标 | 截至3月13日 | 说明 | |------|-------------|------| | 霍尔木兹海峡油轮通过量 | 6艘 | 较此前下降19艘，几乎完全封闭 | | 布伦特原油价格 | 100美元 | 回到长期上涨通道，但未突破历史高位 | | 美国汽油价格 | 87号汽油3.7美元/加仑 | 89号和93号汽油分别上涨21%和19% | | 布伦特原油期权波动率 | 69个基点 | 4年以来最高水平，显示供给冲击仍在 | | 沪深300指数ERP | 4.1% | 脱离历史高位，估值有提升空间 | | 中国10年期国债远期套利回报 | 33个基点 | 高于2016年12月水平63个基点 | | 美元兑日元互换基差 | -21.8个基点 | 离岸美元融资成本有所上升 | | Libor-OIS利差 | 120.6个基点 | 显示美联储政策宽松，离岸融资压力缓解 | | 铜金价格比 | 2.6 | 与离岸人民币汇率背离扩大 | | 离岸人民币汇率 | 6.9 | 受外部需求和资本流入影响 | | 沪深300与利率债总回报比 | 28.8 | 显示股票相对债券的吸引力增强 | ## 风险提示 - **原油价格战**：可能对全球能源市场造成更大冲击，尤其是对新兴市场带来系统性金融风险。 - **通胀预期未释放**：当前油价上涨尚未充分反映在通胀数据和央行货币政策预期中，需警惕后续通胀压力的上升。 ## 团队信息 - **首席经济学家及负责人**：牛播坤，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。 - **组长及高级分析师**：郭忠良，曾任职于京东金融战略研究部。 - **研究员**：黄雄，南开大学理学硕士。 ## 联系方式 如需获取完整报告或进一步咨询，请联系华创证券机构销售部门，或发送邮件至 `jiedu@hcyjs.com`。 ## 投资评级说明 - **公司投资评级**： - 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上； - 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%－20%； - 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%－10%之间； - 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%－20%之间。 - **行业投资评级**： - 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上； - 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%－5%之间； - 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。 ## 免责声明 本报告仅供华创证券客户中的金融机构专业投资者参考，不适用于普通投资者。报告内容基于特定假设，不构成具体投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。未经授权，不得复制、发送或修改本报告内容。