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宏观点评报告：7月通胀数据解读

核心观点：

中国7月通胀数据发布后，核心CPI同比持续回升而PPI同比不及预期。

1. 核心CPI同比持续回升

7月CPI同比持平（数据修正为0%，此前的“0%修正为“0%”，前值为0.1%），好于市场预期（预期为-0.1%）。核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，创下2024年3月以来新高。

• CPI表现： 环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，好于季节性，环比涨幅主要由服务价格上涨（环比0.6%，贡献超六成CPI环比涨幅）和工业消费品价格上涨（环比0.2%）驱动。其中，暑期出行相关服务（如旅游、飞机票）价格涨幅显著（如旅游环比9.1%），部分耐用消费品（如燃油车、新能源车、家用器具）价格也在边际改善（部分结束连续下跌）。
• 服务价格： 服务价格环比上涨0.6%，显著改善，有力支撑了核心CPI的恢复。服务价格上涨主要受益于暑期出行高需求。
• 消费品价格： 消费品价格环比由降转升，环比涨幅扩大0.1个百分点至0.2%。“大能源”价格环比上涨1.6%（交通工具燃料属消费品，同比贡献有所下降）。
• 食品价格： 因高基数影响，CPI中食品价格同比下降1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点，环比小幅下降0.2%，但仍弱于季节性水平。猪肉价格环比由负转正（环比0.9%），但涨幅仍弱于预期；蔬菜价格环比回升；鲜果、租赁房房租价格同比下降或环比下行。

2. PPI环比持续负增，同比低于预期

7月PPI同比降幅与上上月持平，为-3.6%，低于预期；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，是3月以来首次环比降幅收窄，但仍弱于季节性水平。

• PPI表现： 生产资料价格环比降幅明显收窄（较上月收窄0.4个百分点，环比降幅较上上月也收窄较多），反映部分上游行业价格有所企稳；生活资料价格环比降幅扩大0.2个百分点。
• 行业表现：
  • 竞争秩序优化的行业（如煤炭、钢材、光伏、锂电）价格环比降幅收窄，显示政策效果初显，但尚未扭转环比负增局面。
  • 下游高景气行业（如建材）及出口依赖型行业（如部分机电行业）的价格仍承压，环比持续下降。
  • 基建地产需求不足、高热雨水天气；国际贸易环境不确定性是主要制约因素。

风险提示： 外部环境不确定性，地缘政治风险。