20211027-东北证券-珀莱雅-603605.SH-_大单品策略_成效显著_抖音渠道表现亮眼_6页_1mb

珀莱雅2021年三季报分析总结

核心内容

珀莱雅于2021年10月27日发布2021年三季报，显示公司前三季度实现营收30.12亿元，同比增长31.48%，归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%。整体表现稳健，尤其是线上直营渠道表现突出，而线下渠道仍处于调整期。

主要观点

营收与利润增长

• 营收增长：2021前三季度营收30.12亿元，同比增长31.48%；Q3单季营收10.95亿元，同比增长20.71%。
• 净利润增长：归母净利润3.64亿元，同比增长27.82%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长23.63%。
• 盈利提升：整体毛利率提升至64.59%，主要得益于大单品策略推动高毛利产品销量增长，抵消原材料成本上升及跨境代理清货的影响。

渠道表现

• 线上直营：增长显著，前三季度营收24.57亿元，同比增长74.25%，占总营收的81.85%。Q3单季同比增长75%以上，其中天猫、抖音等平台表现突出。
• 线上分销：前三季度营收同比增长26%，Q3单季增长60%，显示出渠道优化带来的积极影响。
• 线下渠道：前三季度营收5.45亿元，同比下降37.83%，Q3单季下滑约50%，主要受大单品统仓、库存结构调整及经销商应收账款减少影响。

品牌与品类表现

• 主品牌珀莱雅：营收占比81%，同比增长28%。
• 彩棠：营收1.64亿元，同比增长185%，但利润亏损约1000万元。
• 跨境品牌代理：营收同比下降43%。
• 产品结构优化：护肤品营收占比86%，同比增长30%；彩妆类营收同比增长50%，占比14%。

关键信息

财务数据

• 销售费用率：前三季度提升至41.90%，Q3单季提升至41.56%，主要由于加大形象宣传推广力度。
• 管理费用率：前三季度为5.49%，Q3单季为4.51%，略有下降。
• 研发费用率：前三季度为1.74%，Q3单季为1.93%，略有上升。
• 财务费用率：前三季度为-0.10%，Q3单季为-0.11%，略有改善。

财务预测

• 2021-2023年营收预测：47.22亿元、57.92亿元、70.37亿元，年均增长率约为25.83%。
• 2021-2023年归母净利润预测：5.94亿元、7.36亿元、9.10亿元，年均增长率约为23.74%。
• PE估值：2021年为64倍，2022年为52倍，2023年为42倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司电商运营能力强，品牌/产品孵化能力突出，管理机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场环境变化可能对公司增长造成压力。
• 品牌与渠道拓展不及预期：若品牌或渠道拓展进度未达预期，可能影响公司业绩。

财务与估值指标

公司运营与战略

• 大单品策略：公司通过打造红宝石面霜、源力修护精华等产品，提升品牌认知与用户粘性。
• 抖音渠道：运营能力领先行业，前三季度抖音小店GMV达5.5亿元，复购率14%，客单价144元。
• 天猫合作：持续进行品牌化与精细化运营，提升投放效能，实现高质量可持续发展。

分析师信息

• 李慧：东北证券社服组组长，CFA，具有丰富的研究经验。
• 李森蔓：东北证券社会服务组分析师，具有证券研究从业经历。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内股价涨幅介于市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 公司品牌、渠道拓展不及预期