20171027-天风证券-山东路桥-000498.SZ-营收增速略有放缓_订单充足增长仍有保障_4页_571kb

山东路桥（000498）总结

核心内容

山东路桥（000498）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，尽管营收增速略有放缓，但整体表现仍优于去年同期。公司作为山东省高速公路建设的龙头企业，具备充足的在手订单和良好的市场开拓能力。

主要观点

• 营收与净利润增长：2017年前三季度实现营收78.62亿元，同比增长86.9%；净利润4.11亿元，同比增长65.87%。
• 订单充足：公司前三季度新中标重大合同金额达97.16亿元，是2016年营收的1.2倍，显示出较强的市场竞争力和订单获取能力。
• 营收目标预期超额完成：公司2017年营收目标为117.5亿元，预计完成率将超过82.69%，且山东省交通建设计划投资额处于高位，预计营收目标可实现。
• 毛利率小幅下滑：2017年前三季度毛利率为12.65%，较去年下降2.56个百分点，主因是营改增初期税金及附加为负值的影响。
• 费用率下降：公司费用率降至4.82%，管理费用率下降1.58个百分点，财务费用率下降0.73个百分点，费用控制能力增强。
• 现金流状况良好：经营活动产生的现金流量净额为3.34亿元，同比增长320.71%，显示出公司运营效率和现金流管理能力的提升。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.54、0.71、0.92元，对应PE分别为15、11、8倍，显示出良好的成长预期。

关键信息

订单与市场能力

• 公司在手订单充足，17年前三季度新中标合同金额达97.16亿元。
• 山东省计划在“十三五”期间完成7600公里高速公路通车里程，预计提前实现2030年目标。
• 公司5.1亿元增资路桥集团，进一步提升市场开拓能力。

营收与增速

• 2017年前三季度营收78.62亿元，同比增长86.9%。
• 三季度营收同比增长62.26%，增速较二季度放缓，但仍优于去年同期。
• 公司营收目标为117.5亿元，预计完成率将达82.69%。

毛利率与净利率

• 2017年前三季度毛利率为12.65%，较去年下降2.56个百分点。
• 净利率为5.13%，与去年相比略有下降。

费用控制

• 公司费用率降至4.82%，管理费用率下降1.58个百分点，财务费用率下降0.73个百分点。
• 资产减值损失为6601万元，去年同期为-913万元，主因是存货跌价准备和坏账准备的增加。

现金流状况

• 收现比为1.03，较去年下降0.10；付现比为0.99，与去年同期一致。
• 经营活动产生现金流量净额为3.34亿元，同比增长320.71%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计17-19年EPS分别为0.54、0.71、0.92元。
• 目标价格为10元，当前价格为7.85元，预计未来有较大上涨空间。

风险提示

• 固定投资增速持续下行可能导致业绩不及预期。
• 项目推进不及预期可能影响公司盈利能力。

财务预测摘要

主要财务比率

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 目标价格：10元
• 当前价格：7.85元
• 投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

风险提示

• 固定投资增速持续下行
• 项目推进不及预期