山东路桥（000498）2017年三季报点评总结
核心内容
山东路桥（000498）于2017年10月26日发布三季报，前三季度实现营收78.62亿元，同比增长86.9%；归母净利润4.11亿元，同比增长65.87%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长57.3%。公司业绩符合市场预期，尽管第三季度单季增速有所放缓，但全年高增长趋势依然明确。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司前三季度业绩增长显著，尽管Q3增速有所放缓，但全年业绩仍有望实现高增长。
- 现金流显著改善：经营性现金流净流入3.34亿元，同比大幅改善320.7%，预收账款同比增长76.75%，显示订单转化加快。
- 订单饱满，业绩保障度高：截至2017年6月末，公司在手未完订单达128.6亿元，6月后新增59.67亿元重大合同，预计9月末在手订单约180亿元，为未来业绩提供坚实支撑。
- 受益国企改革：山东高速集团作为国资投运试点企业，有望在十九大后国企改革加速中受益。
- 投资评级维持“买入”：基于对公司未来业绩和行业前景的看好，维持“买入”评级，合理价格区间为8.55~11.40元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2017年前三季度（亿元） |
同比增长 |
| 营收 |
78.62 |
+86.9% |
| 归母净利润 |
4.11 |
+65.87% |
| 扣非归母净利润 |
3.86 |
+57.3% |
| 经营性现金流净额 |
3.34 |
+320.7% |
在手订单情况
- 2016年新签重大合同金额为218.16亿元，为2015年收入的294.07%。
- 2017年6月末在手订单128.6亿元，6月后新增59.67亿元，预计9月末在手订单约180亿元，是去年全年收入的2.2倍。
山东省内高速建设
- 山东省“十三五”期间规划新增高速里程2250公里，预计总投资额在2000亿元左右。
- 公司作为省内路桥龙头，受益于大股东资源优势，未来3-4年订单可持续性强。
股价与估值
- 当前股价为7.85元，合理价格区间为8.55~11.40元。
- 2017-2019年EPS预测分别为0.57元、0.76元、0.97元。
- 2017年PE估值区间为13.85倍，对应合理价格区间8.55~11.40元。
风险提示
- 环保限产停工对公司收入影响超预期。
- 国企改革进度不及预期。
经营预测指标与估值
营业收入预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长 |
| 2017E |
12.033 |
+47.69% |
| 2018E |
16.488 |
+37.02% |
| 2019E |
20.855 |
+26.49% |
归属母公司净利润预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
同比增长 |
| 2017E |
6.3469 |
+47.70% |
| 2018E |
8.5394 |
+34.55% |
| 2019E |
10.92 |
+27.85% |
每股收益（EPS）预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2017E |
0.57 |
| 2018E |
0.76 |
| 2019E |
0.97 |
估值比率
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE（倍） |
13.85 |
10.30 |
8.05 |
| PB（倍） |
2.51 |
2.01 |
1.61 |
| EV/EBITDA（倍） |
7.84 |
6.04 |
4.88 |
公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%~20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%~20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。
总结
山东路桥在2017年前三季度表现出色，营收和净利润均实现大幅增长。尽管Q3增速有所放缓，但全年高增长趋势明确。公司现金流显著改善，订单饱满，业绩保障度高。同时，受益于国企改革政策，未来增长潜力较大。我们维持“买入”评级，合理价格区间为8.55~11.40元。
