山东路桥公司总结
核心内容
山东路桥公司当前处于业绩高增阶段，且未来业绩增长具有保障。公司于2017年10月27日发布三季报，实现营收78.6亿元，同比增长86.9%，归母净利润4.1亿元，同比增长65.9%，基本EPS为0.37元/股，ROE为11.2%。公司当前市场价格为7.85元，目标价格区间为10.70-13.40元，长期竞争力评级高于行业均值。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司前三季度业绩高增，符合市场预期。Q1实现扭亏为盈，Q2和Q3分别同比增长72%和32%，整体增长势头良好。
- 订单充足：2017年新签订单金额达290亿元，为2016年营收的2.4倍，公司拥有充足的在手订单，保障未来业绩持续增长。
- 资金状况良好：前三季度经营性现金流同比增长320%至3.34亿元，预收账款增长147%至21.9亿元，显示公司资金链稳定。
- 定增失败影响有限：尽管2016年非公开发行A股未通过审核，但公司仍具备充足资金，可通过其他方式融资，对基本面影响不大。
- 国企改革预期：公司作为山东省国企改革的稀缺标的，有望受益于地方和集团的改革进程，增强长期竞争力。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：354.17百万股
- 总市值：8,793.09百万元
- 年内股价最高最低：9.11/6.50元
- 沪深300指数：4021.97
- 深证成指：11444.52
财务指标
- 每股收益：从2015年的0.337元增长至2017E的0.541元，2019E预计达1.334元
- 每股净资产：从2015年的1.77元增长至2019E的3.20元
- 净利润增长率：2017E为40.93%，2019E预计达81.01%
- 净资产收益率：从2015年的12.42%增长至2019E的27.29%
- 市盈率：从2015年的26.65倍下降至2019E的6.23倍
- 行业优化市盈率：保持在10.06倍
投资建议
- 目标价格：10.70-13.40元（未来3-6个月）
- PE估值：对应2017年PE为20-25倍
- 评级：买入，维持评级
风险提示
附录：财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营业务收入 |
6,842 |
7,419 |
8,148 |
11,620 |
14,809 |
24,400 |
| 净利润 |
312 |
378 |
431 |
607 |
827 |
1,495 |
| 净利率 |
4.5% |
5.1% |
5.3% |
5.2% |
5.6% |
6.1% |
现金流量表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金净流 |
308 |
826 |
793 |
428 |
870 |
461 |
资产负债表
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
800 |
750 |
2,338 |
1,700 |
2,136 |
1,856 |
| 应收款项 |
3,295 |
4,184 |
4,447 |
5,050 |
4,505 |
5,898 |
| 资产总计 |
10,026 |
10,416 |
15,043 |
16,164 |
15,735 |
17,865 |
比率分析
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净资产收益率 |
11.73% |
12.42% |
12.39% |
15.77% |
19.10% |
27.29% |
| 总资产收益率 |
3.10% |
3.62% |
2.86% |
3.75% |
5.25% |
8.37% |
| 应收账款周转天数 |
130.7 |
156.4 |
160.8 |
120.0 |
80.0 |
60.0 |
| 存货周转天数 |
216.3 |
202.0 |
229.1 |
190.0 |
190.0 |
130.0 |
| 资产负债率 |
73.51% |
70.82% |
76.93% |
76.21% |
72.48% |
69.31% |
投资建议历史记录
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2017-03-29 |
买入 |
8.55 |
10.00~12.50 |
| 2 |
2017-07-12 |
买入 |
7.23 |
10.70~13.40 |
| 3 |
2017-08-21 |
买入 |
8.06 |
10.70~13.40 |
| 4 |
2017-08-25 |
买入 |
8.10 |
10.70~13.40 |
| 5 |
2017-10-13 |
买入 |
8.31 |
11.20~14.00 |
评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
长期竞争力评级
- 长期竞争力评级：高于行业均值
- 行业优化市盈率：保持在10.06倍
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