恒力股份（600346）重大事项点评总结
核心内容
恒力股份（600346）近期发布公告，宣布将投资建设两个新项目，进一步优化其全产业链结构，提升市场竞争力和盈利能力。公司正在推进多个关键项目，包括PTA-5项目和车用工业丝技改项目，同时其炼化项目也进展顺利，预计将在2018年第四季度投料生产。
主要观点
- PTA-5项目：恒力石化拟投资29.9亿元（含外汇7419万美元），建设年产250万吨PTA-5项目，项目采用英威达最新技术，建设周期为22个月。项目达产后预计年均销售收入为119.6亿元，税后利润为12.1亿元。
- 车用工业丝技改项目：恒力化纤拟投资15.2亿元，实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目，建设期为2年。项目达产后预计年销售收入为29.0亿元，年利润总额为4.4亿元。
- 全产业链优化：公司现有聚酯产能为200万吨/年，PTA产能为660万吨/年，多个项目正在有序推进。新项目将强化公司在PTA-聚酯产业链中的地位，提升综合竞争实力。
- 产业链高景气：当前PTA现货价格约为9300元/吨，FDY价格为12200元/吨，PTA-PX价差约2250元/吨。低库存背景下，PTA价格短期难下行，盈利水平可维持。中长期来看，涤纶长丝供需格局良好，行业景气度有望持续。
- 炼化项目进展：恒力2000万吨/年炼化一体化项目已进入安装建设高峰期，预计2018年四季度投料生产。项目完全达产后有望实现百亿净利润。同时，公司启动150万吨/年乙烯项目建设，预计2019年底投产，税后净利润预期超50亿元。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入（百万） |
22,288 |
57,949 |
134,441 |
166,319 |
| 净利润（百万） |
1,560 |
4,047 |
10,172 |
13,739 |
| EPS（元） |
0.31 |
0.80 |
2.01 |
2.72 |
| PE（倍） |
51 |
20 |
8 |
6 |
| PB（倍） |
11 |
7 |
4 |
2 |
投资评级
- 评级：推荐（维持）
- 当前价：15.80元
- 预期收益：未来6个月内超越基准指数10%-20%
风险提示
- 需求不及预期
- 原材料和产品价格波动
- 炼化项目进展不及预期
项目与业务进展
- PTA-5项目：位于大连长兴岛经济区石化产业园区，依托现有PTA装置建设，有助于降低投资和建设周期。
- 车用工业丝技改项目：利用现有聚酯切片为原料，提升产品差异化，巩固市场地位。
- 炼化项目：预计2018年四季度投料生产，完全达产后有望实现百亿净利润。
- 乙烯项目：预计2019年底投产，税后净利润预期超50亿元。
财务比率分析
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
15.8% |
160.0% |
132.0% |
23.7% |
| EBIT增长率 |
29.4% |
164.5% |
146.6% |
29.4% |
| 归母净利润增长率 |
32.2% |
159.5% |
151.4% |
35.1% |
| 毛利率 |
16.3% |
14.8% |
15.5% |
16.0% |
| 净利率 |
7.1% |
7.2% |
7.8% |
8.5% |
| ROE |
21.8% |
36.1% |
47.6% |
39.1% |
| ROIC |
11.5% |
15.5% |
25.4% |
23.8% |
| 资产负债率 |
62.6% |
77.4% |
68.1% |
56.7% |
| 流动比率 |
82.8% |
101.8% |
168.0% |
239.4% |
| 速动比率 |
61.2% |
68.7% |
108.8% |
167.7% |
| 总资产周转率 |
1.1 |
1.1 |
1.9 |
2.0 |
| 应收账款周转天数 |
1 |
1 |
1 |
1 |
| 应付账款周转天数 |
14 |
14 |
14 |
14 |
| 存货周转天数 |
45 |
39 |
39 |
39 |
公司基本数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（万股） |
505,279 |
| 已上市流通股（万股） |
91,936 |
| 总市值（亿元） |
799.86 |
| 流通市值（亿元） |
145.53 |
| 资产负债率（%） |
70.0 |
| 每股净资产（元） |
5.5 |
| 12个月内最高/最低价 |
17.95/8.62 |
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%
分析师与团队信息
- 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
- 助理研究员：
- 贺顺利（中国农业大学经济学硕士）
- 黄振华（上海财经大学经济学硕士）
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