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恒力股份（600346）事件点评总结

核心内容

恒力股份于2018年9月8日发布公告，宣布将投资29.9亿元建设“年产250万吨PTA-5项目”，并投资15.2亿元完成“年产20万吨高性能车用工业丝技改项目”。此外，公司还计划出资2.1亿元与控股股东共同设立财务公司，以提高资金使用效率。这些项目旨在巩固公司在聚酯化纤产业链中的霸主地位，提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. PTA产能大幅提升，市场占有率有望提升

• 公司现有PTA总产能为660万吨，权益产能国内第一。
• 在建的PTA-4项目预计2019年底投产，新建的PTA-5项目将使总产能达到1160万吨。
• PTA市场占有率预计提升至18%以上，进一步巩固行业领导地位。

2. 新增PTA项目具有显著成本优势

• 项目选址邻近现有PTA生产线，可充分利用现有工程配套，降低投资成本。
• 采用最新INVISTA工艺，加工成本及能耗显著优于行业平均水平。
• 单吨产品折旧费用仅80元，远低于行业平均200元以上。
• 原材料消耗更低，每吨产品仅需PX 0.65吨，行业平均为0.655-0.60吨；醋酸消耗为30kg，低于行业平均40kg。
• 年节省原材料费用超过1.1亿元。
• 综合加工费用仅为450元/吨，盈利能力领先行业。

3. PTA行业景气度持续向上

• PTA下游需求主要包括聚酯纤维（75%）、瓶级（20%）和膜级（5%）。
• 随着生活水平提高，涤纶纤维、聚酯塑料瓶和薄膜的需求将稳定增长，预计2016-2020年年均增速为7.6%。
• 2016-2019年国内PTA产能年均复合增速仅为4.2%，落后产能加速淘汰，行业供需改善。
• 2018年7月中旬以来，PTA期货价格从5945元上涨至9200元，涨幅超50%。
• 公司9月收款价已上涨至9000元/吨，未来产业链利润将向下游转移，提升PTA盈利能力。
• PTA-5项目预计年销售收入为119.6亿元，税后利润超12亿元，投资回收期为2.88年，财务内部收益率达42.33%。

4. 工业丝产能翻倍，盈利能力增强

• 公司现有工业丝产能20万吨，排名国内第三。
• 新技改项目完成后，工业丝产能将翻倍至40万吨，进一步提升市场占有率。
• 新项目预计年销售收入为28.9亿元，年利润总额为4.38亿元，投资收益率达15.13%。
• 工业丝产品包括汽车安全带丝、细旦气囊丝、粗旦高强丝等，未来有望逐步替代PA66。
• 公司工业长丝业务毛利率稳步提升，2016年为17.87%，2017年为26.59%。

关键信息

• 项目投资：PTA-5项目投资29.9亿元，工业丝技改项目投资15.2亿元，财务公司出资2.1亿元。
• 产能规划：PTA总产能将达1160万吨，工业丝产能将翻倍至40万吨。
• 财务预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为584.92亿元、1520.16亿元和1913.18亿元，净利润分别为50.86亿元、100.32亿元和142.81亿元，每股收益分别为1.01元、1.99元和2.83元。
• 估值指标：对应PE分别为21倍、8倍和7倍，EV/EBITDA分别为17.22、14.56、10.62、6.36和4.69。
• 财务比率：2020年预计总资产净利润率为12.21%，ROE为27.23%。

风险提示

• 项目进度不及预期。
• 下游行业景气度不及预期。
• 原材料和产品价格大幅波动。

结论

恒力股份通过连续投资PTA-5项目和工业丝技改项目，进一步完善其“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链布局，巩固行业领先地位，提升盈利能力和市场占有率。公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力显著增强，估值逐步下降，维持“强烈推荐”评级。

相关研究报告

1. 《恒力股份（600346）中报点评：中报业绩大幅增长，炼化一体化投产值得期待》2018-07-30
2. 《基础化工聚酯产业链系列报告之PTA：一体化龙头抢得纤机》2018-07-27

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	19240	22288	58492	152016	191318
归属于上市公司股东净利润（亿元）	1145	1745	5086	10036	14285
每股收益（元）	0.45	0.61	1.01	1.99	2.83
P/E	35.58	26.25	15.92	8.06	5.66
P/B	7.72	6.32	2.45	1.97	1.54
EV/EBITDA	17.22	14.56	10.62	6.36	4.69

分析师简介

• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，东兴证券研究所分析师。
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，东兴证券研究所分析师。
• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，东兴证券研究所研究助理。
• 洪肿：北京理工大学化学工程学士，美国塔尔萨大学化学工程硕士，东兴证券研究所研究助理。
• 徐昆仑：清华大学化学工程系本科与硕士，曾就职于中石油石油化工研究院，东兴证券研究所研究助理。