20210430-中泰证券-轻工制造行业_定制家居2020年_2021Q1业绩总结-复苏_蜕变_集中_16页

报告摘要

2020年及2021年第一季度，定制家居行业表现出复苏、蜕变、集中三大趋势。整体行业复苏幅度超出预期，主要得益于疫情后需求释放、竣工修复及行业出清。同时，行业格局进一步集中，部分企业通过品类拓展和渠道变革实现了业绩增长。

复苏趋势明显：2020年Q1-Q4定制家居板块营收同比增速分别为-34.3%、-0.1%、18.0%、24.3%，归母净利润同比增速分别为-214.9%、-1.6%、19.3%、23.2%。2021Q1定制板块营收同比增长119.7%，远超2019年Q1的44.4%。
二线企业增速优于一线：2020年，二线梯队中志邦家居和金牌厨柜增速显著，核心受益于橱衣协同及大宗渠道放量。
盈利平稳，应收款高增：整体毛利率下降2.4pct至35.5%，净利率下降0.7pct至11.5%。但部分企业如好莱客应收款增长显著，且周转天数差异大，反映客户结构不同导致营收质量差异。
品类拓展推动增长：从单品到大家居的成长路径持续演绎，品类拓展对营收增长贡献显著。例如，欧派衣柜、索菲亚橱柜、志邦衣柜等贡献度分别达50%、54%、46%。
大宗渠道放量明显：2020年大宗渠道收入增速显著，欧派、索菲亚、志邦、金牌等企业大宗收入增速分别为24%、99%、84%、77%，占比从11.5%提升至22.5%。
零售业务企稳复苏：2020年下半年零售业务恢复正增长，部分企业如索菲亚、志邦、金牌等在零售端表现亮眼。同时，整装渠道趋势确立，成为新增长点。

公司名称	股价（元）	2020年EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020年PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PEG	评级
欧派家居	153.46	3.42	4.16	4.84	5.57	44.8	36.9	31.7	27.6	1.7	买入
索菲亚	29.49	1.31	1.54	1.77	2.00	22.6	19.1	16.7	14.7	1.1	买入
志邦家居	48.55	1.77	2.32	2.85	3.31	27.4	20.9	17.0	14.7	0.7	买入

大宗渠道：2020年放量大年，贡献度显著提升，部分企业如索菲亚、志邦、金牌等大宗渠道对营收增长贡献超过50%。
零售渠道：2020年下半年企稳复苏，部分企业如索菲亚、志邦、金牌等保持净开店，而欧派、尚品宅配则出现净关店。
整装渠道：趋势确立，2020年欧派整装业务收入10.1亿元，尚品宅配整装业务收入5.4亿元（含家配则为8.1亿元），索菲亚整装渠道签约500家家装企业，销售额达0.74亿元。