深度报告-20220320-国金证券-轻工造纸行业研究_家居供给侧解构新思_整家定制_能否破解集中度难题__26页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究 买入 (维持评级)

核心内容

本报告聚焦轻工造纸行业，重点分析家居行业供给侧变革，特别是“整家定制”模式对行业集中度提升的潜在影响。报告指出，家居行业集中度低是行业长期存在的问题，而“整家定制”模式作为当前最易落地的解决方案，正在成为推动行业集中的关键转折点。

主要观点

• 家居&家装行业竞争格局分散，且在地产调控背景下，需求侧研究的不确定性加大，供给侧研究的重要性凸显。
• 家居行业属于组织能力密集型行业，组织力是决定企业竞争力的核心要素。
• “整家定制”是家居企业在向整装模式过渡的中间形态，契合消费者、品牌商及经销商多方诉求，具备中短期的可持续性。
• “整家定制”模式在供给侧比拼的是综合能力，包括产品研发、供应链整合、信息化能力及渠道管理与赋能能力。

关键信息

1. 行业集中度现状

• 家居三大细分品类集中度排序为：软床及床垫 > 沙发 > 柜类。
• 2020年床垫CR4仅为16.9%，显示行业集中度仍较低。

2. “整家定制”模式分析

• 消费者角度：满足年轻化、个性化需求，提供一站式解决方案，解决省时省力、品质保障等痛点。
• 品牌商角度：通过“整家定制”拓品类、提份额、重夺流量入口。
• 经销商角度：拉升客单值，提升客流转单比例，增强转化效率。

3. “整家定制”供给侧竞争要素

• 基础能力：
  • 产品研发与快速迭代能力。
  • 供应链整合及生产制造能力。
• 成长上限能力：
  • 信息化能力，实现前后端打通，提升效率。
  • 渠道赋能管理，提升经销商运营能力，推动渠道下沉。

4. 企业组织力的重要性

• 家居行业具有价值链长、产品品类多、重服务的特征，组织力是粘合各环节的关键。
• 企业需通过组织力实现规模与时间的动态平衡，减少熵增，推动有序发展。

5. 企业案例分析

• 顾家家居：
  • 持续组织迭代，强化“青苗计划”引入年轻人才。
  • 通过区域零售中心优化渠道结构，提升定制+功能+床垫等高潜品类增长。
• 欧派家居：
  • 实施高层轮岗制度，打破内部壁垒，提升多品类协同能力。
  • 布局整装渠道，推动大家居战略落地，CAXA系统显著提升效率。

6. 投资建议

• 重点推荐：欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股。
• 理由：
  • 欧派家居：渠道布局、品类融合、品牌口碑领先，信息化能力持续提升。
  • 顾家家居：渠道变革推动高潜品类增长，组织力强，估值修复空间大。
  • 索菲亚：坏账风险释放，盈利质量改善，渠道赋能推进顺利。
  • 志邦家居：衣柜业务有较大市场空间，估值较低，具备成长潜力。
  • 敏华控股：品类渗透红利兑现，新零售布局深化，外销利润弹性可期。

风险提示

1. 地产竣工不及预期，将影响家具终端需求。
2. 原材料价格大幅上涨，将影响成本控制。
3. 行业竞争加剧，可能影响企业市场份额。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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