轻工制造行业定制家居2020年_2021Q1业绩总结：复苏、蜕变、集中-20210430-中泰证券-16页_1mb

报告摘要

2020年及2021年第一季度，定制家居行业呈现复苏、蜕变和集中趋势。整体营收和利润均实现显著增长，部分二线企业表现尤为突出，显示出行业格局正在优化和集中。

复苏趋势：
- 2020年全年，定制家居行业出现分化，二线梯队企业（如志邦家居、金牌厨柜）增速优于一线梯队。
- 2020年Q1受疫情影响，营收和利润大幅下滑，但Q2开始复苏，Q3和Q4持续改善，2021Q1营收同比增速达119.7%，远超市场预期。
- 2020年Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-34.3%/-0.1%/18.0%/24.3%，归母净利润同比增速分别为-214.9%/-1.6%/19.3%/23.2%。
盈利与收益质量：
- 行业整体毛利率为35.5%，同比下降2.4个百分点，主要受大宗业务占比提升及会计准则调整影响。
- 销售费用率下降至12.2%，净利率为11.5%，同比下降0.7个百分点。
- 各公司盈利表现分化，头部企业如欧派、索菲亚、我乐、皮阿诺净利率有所提升，志邦、金牌略有下降。
品类拓展：
- 从单品向大家居转型，成为行业成长路径。
- 橱柜板块平均增速8.5%，主要来自大宗渠道增长。
- 衣柜板块平均增速3.6%，头部参与者增加，收入增速高于原一线品牌。
渠道变化：
- 大宗渠道：2020年增速显著，欧派、索菲亚、志邦、金牌等企业大宗收入增速分别为24%、99%、84%、77%。
- 零售渠道：2020年下半年企稳复苏，部分企业如索菲亚、志邦、金牌保持净开店。
- 整装渠道：趋势确立，欧派、尚品宅配、索菲亚等企业整装业务收入占比逐年提升。

公司名称	股价（元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）	PEG	评级
欧派家居	153.46	3.42	4.16	4.84	5.57	44.8	36.9	31.7	27.6	1.7	买入
索菲亚	29.49	1.31	1.54	1.77	2.00	22.6	19.1	16.7	14.7	1.1	买入
志邦家居	48.55	1.77	2.32	2.85	3.31	27.4	20.9	17.0	14.7	0.7	买入

2020年零售业务增速企稳，部分企业如欧派、志邦、金牌实现正增长。
橱柜零售单店提货额下滑，衣柜单店提货额分化，头部企业如欧派、志邦、金牌表现较好。
整装渠道趋势确立，欧派整装业务收入10.1亿元，同比增长103.2%；尚品宅配整装业务收入5.4亿元，同比增长25%；索菲亚整装渠道签约500家，销售额达0.74亿元。