深度报告-20220812-国海证券-凯莱英-002821.SZ-深度报告_研发驱动_小分子CDMO稳健增长_新业务逐渐成型_36页_1mb

凯莱英(002821.SZ)深度报告总结

核心内容

凯莱英是一家专注于小分子CDMO（合同开发与生产组织）业务的领先企业，自1998年成立以来，持续深耕CDMO领域，具备显著的先发优势和强大的技术实力。公司不仅在传统小分子CDMO业务上保持稳健增长，还在化学大分子、生物大分子、制剂及临床CRO等新兴业务上逐步形成竞争优势。当前，公司处于快速发展阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

• 技术实力为核心壁垒：凯莱英在CDMO领域深耕24年，拥有连续流反应和生物酶催化等前沿技术，使其在成本控制和生产效率上优于可比企业。
• 业务布局多元化：公司业务已从传统小分子CDMO向化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO等方向拓展，新业务发展迅速。
• 盈利能力强劲：公司毛利率稳定在45%左右，高于行业平均水平，且扣非净利润率持续增长，盈利质量高。
• 收入与利润增长显著：2021年公司收入同比增长47.89%，归母净利润增长45%，主要得益于辉瑞新冠订单及其他新兴业务的发展。
• 资产利用效率高：公司固定资产与收入比值逐年提升，显示其较高的资产利用效率。
• 客户结构优化：公司客户以国际知名药企为主，且海外客户占比提升，推动收入增长。

关键信息

1. 技术实力

• 凯莱英专注于CDMO领域24年，拥有丰富的行业经验。
• 拥有全球领先的连续流反应技术，该技术在实验室和工业化生产中均有应用。
• 酶催化技术是另一大核心竞争力，公司拥有超过1900种酶库，其中50%为具有知识产权的新酶。
• 研发团队规模持续扩大，2021年研发人员达3381人，占公司总人数的48%。

2. CDMO主业发展

• 小分子CDMO业务尚未达到天花板，未来仍有较大增长空间。
• 公司在2021年承接了328个项目，其中临床前和临床一二期项目增长显著。
• 公司在欧洲、日本等市场拓展迅速，2021年日本市场成为主要收入来源之一。

3. 新业务布局

• 化学大分子CDMO：涵盖多肽、寡核苷酸、聚糖等，2021年收入达12.3亿元。
• 生物大分子CDMO：公司已具备抗体药物、ADC、mRNA等生物药的CDMO服务能力。
• 制剂CDMO：2021年制剂板块收入超1亿元，同比增长80.33%，海外客户占比超过40%。
• 临床CRO：2021年收入达8800万元，订单增长迅速，服务范围涵盖I-IV期临床试验、BE研究等。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营业收入分别为101亿元、113亿元、120亿元，归母净利润分别为25.46亿元、26.72亿元、27.27亿元。
• 对应PE分别为25.91x、24.69x、24.19x，估值合理，具备增长潜力。

5. 风险提示

• 中美贸易摩擦可能影响业务拓展。
• 国内新冠疫情可能对业务造成一定影响。
• 化学药CDMO行业竞争加剧。
• 原材料成本波动可能影响毛利率。
• 订单承接不及预期可能影响收入增长。
• 公司与其他CDMO企业相比，存在一定的不可比性。

业务增长驱动因素

• 大客户合作深化：公司与多家国际药企建立长期合作关系，客户集中度较高。
• 海外客户拓展：2021年海外中小客户收入增长50%，推动公司全球化布局。
• 国内客户增长：2021年国内收入同比增长73%，显示国内业务潜力。
• 产能扩张：公司2021年传统反应釜体积达4684m³，预计2022年新增2000m³，为未来增长提供保障。

市场地位

• 凯莱英在国内CDMO企业中稳居第二，商业化项目数量与药明康德相当。
• 公司在化学大分子、生物大分子等新业务领域具备领先优势，收入增长显著。

技术优势对比

成长性分析

• 收入增长：2021年收入同比增长47.89%，2022年预计增长118.41%。
• 毛利率稳定：2021年毛利率达44.33%，高于行业平均水平。
• 研发投入高：2021年研发投入3.87亿元，同比增长49.6%，持续推动技术升级。

总结

凯莱英凭借技术实力、业务多元化、客户结构优化及产能扩张，实现了持续增长。公司在小分子CDMO领域具备显著优势，并在化学大分子、生物大分子、制剂及临床CRO等新业务领域快速布局，未来增长潜力较大。公司目前估值合理，盈利能力和资产利用效率突出，具备较强的市场竞争力。然而，公司仍需关注外部风险，如中美贸易摩擦、新冠疫情、原材料成本波动等。总体而言，凯莱英是一家具有长期增长潜力的CDMO企业，值得投资者关注。