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报告摘要

小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，业绩稳健增

核心内容

公司发布2023年半年报，数据显示其在2023年1-6月实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；扣非归母净利润15.68亿元，同比下降7.72%；同时产生自由现金流17.23亿元。尽管整体收入略有下降，但剔除大订单影响后，收入增长显著，达26.77亿元，同比增长33.27%。此外，公司Q2收入环比增长5.49%，显示出业务稳中向好的趋势。

截至2023年半年报，公司在手订单达到9.1亿美元（不含报告期内已确认收入的订单），表明其长期业绩有保障。公司业务结构呈现双轮驱动态势，小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务发展迅速。

主要观点

业绩符合预期：尽管受到大订单影响，公司整体业绩仍符合市场预期，且剔除大订单后收入增长显著，表明核心业务表现良好。
小分子CDMO业务增长稳健：2023H1小分子CDMO收入达40.87亿元，剔除大订单后收入21.42亿元，同比增长33%。其中，商业化项目收入增长强劲，临床前及临床早期项目增加较快。
新兴业务快速发展：新兴业务2023H1收入为5.31亿元，同比增长34.9%，多数板块收入突破1亿元。生物大分子CDMO收入同比增长一倍多，显示出强劲的发展势头。
产能建设推动新兴业务增长：公司积极建设新兴业务产能，包括10000L多肽商业化生产车间、10条寡核苷酸中试-商业化产线及上海奉贤生物CDMO商业化生产基地，随着产能释放，新兴业务收入弹性有望进一步提升。

关键信息

财务表现

收入与利润：2023H1营业收入46.22亿元，归母净利润16.86亿元，扣非归母净利润15.68亿元。Q2营业收入23.72亿元，归母净利润10.56亿元，扣非归母净利润9.50亿元。
毛利率与净利润率：2023H1毛利率为53.1%，同比提升6.1个百分点；归母净利润率为36.5%，同比提升2个百分点，利润端表现较好。
费用情况：2023H1销售费用增加较多，主要由于公司积极开拓海外市场和客户；管理费用和研发费用变化较小；财务费用增加主要系汇兑损益所致。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2023E	93.71	-8.62%	23.28	-29.50%	6.30	20.79
2024E	92.24	-1.58%	22.51	-3.28%	6.09	21.50
2025E	116.75	26.57%	27.45	21.91%	7.43	17.63

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS（元）	3.15	9.02	6.30	6.09	7.43
BVPS（元）	47.93	42.29	46.81	52.90	60.32
PE（倍）	138.1	16.4	20.8	21.5	17.6
PB（倍）	9.1	3.5	2.8	2.5	2.2
ROE（%）	8.5	21.1	13.5	11.5	12.3