20210416-东吴证券-凯莱英-002821.SZ-2020年年报点评_业绩符合我们预期_小分子CDMO龙头发展有望提速_3页_491kb
报告摘要
凯莱英2020年年报点评总结
核心内容
凯莱英2020年实现营业收入31.50亿元，同比增长28.04%；归母净利润7.22亿元，同比增长30.37%（剔除汇兑和股权激励费用影响后同比增长41.84%）。公司全年业绩表现符合市场预期，其中第四季度营收和净利润分别同比增长48.69%和15.22%，显示出强劲的增长势头。
主要观点
业绩表现
- 全年营收增长28.04%，归母净利润增长30.37%，扣非归母净利润增长31.79%。
- 公司临床阶段CDMO、商业化CDMO和技术服务业务分别增长17.82%、35.58%和31.61%。
- 商业化CDMO收入占比提升至52.63%，前五大客户收入占比提升至57.99%。
- 海外业务收入达20.79亿元，其中服务美国五大药企的创新药项目占比提升至27%（某客户达50%）。
- 国内市场收入增长69.05%，标志着国内市场开始发力。
小分子CDMO业务发展
- 公司具备优秀的化学合成能力，反应釜体积超过2800立方米。
- 技术方面，公司在连续性反应、交叉偶联、不对称合成等前沿领域具有领先优势。
- 2020年完成定增募资23.11亿元，其中10亿元用于江苏凯莱英研发生产基地项目，聚焦小分子CDMO扩产。
- 随着产能释放和项目商业化推进，小分子CDMO业务有望提速。
新业务拓展
- 公司加速布局大分子CDMO业务，2020年实现收入1.7亿元，同比增长53.51%。
- 通过并购冠勤医药，布局临床CRO业务，进一步拓展成长空间。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元/股) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 3,150 | 28.0% | 722 | 30.4% | 2.98 | 98.53 |
| 2021E | 4,148 | 31.7% | 963 | 33.4% | 3.97 | 73.87 |
| 2022E | 5,405 | 30.3% | 1,312 | 36.2% | 5.41 | 54.21 |
| 2023E | 6,994 | 29.4% | 1,731 | 31.9% | 7.13 | 41.10 |
- 当前市值对应2021-2023年PE分别为74/54/41倍。
- 公司作为小分子CDMO龙头，享受行业高增长红利，维持“买入”评级。
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 46.6% | 46.5% | 46.6% | 46.8% |
| 销售净利率(%) | 22.9% | 23.2% | 24.3% | 24.8% |
| ROIC(%) | 18.7% | 21.3% | 22.5% | 24.9% |
| ROE(%) | 12.0% | 13.8% | 15.9% | 17.3% |
| 资产负债率(%) | 16.2% | 14.1% | 14.9% | 15.0% |
| P/B(倍) | 11.87 | 10.23 | 8.60 | 7.11 |
| EV/EBITDA(倍) | 75.93 | 57.42 | 41.57 | 30.99 |
现金流与投资活动
- 经营性现金流净额5.69亿元，同比减少5.26%。
- 投资活动现金流净额为-1,102亿元，主要用于资本开支。
- 筹资活动现金流净额为2,268亿元，2021年筹资活动现金流净额预计为-29亿元。
风险提示
- 订单交付不及预期
- 新业务拓展不及预期
- 汇兑损益风险
投资评级
- 维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
相关研究
- 《凯莱英（002821）：订单交付产能释放，Q3业绩稳步高增》（2020-10-24）
- 《凯莱英（002821）：业绩略超预期，订单加快保障公司业绩增长》（2020-08-11）
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