20180223-广发证券-工程机械行业深度跟踪_涨价效应蔓延_行业步入量价齐升通道_19页_1mb

工程机械行业深度跟踪总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中国工程机械行业的发展状况，指出行业正处于需求和价格同步上涨的阶段。行业整体呈现出销量增长、价格上涨、盈利改善的趋势，同时液压件产能瓶颈突出，推动国产替代进程，海外出口也因全球需求复苏而加快。

主要观点

1. 需求热度不减，销量保持高速增长

• 2017年挖掘机销量：全年销量达140,303台，同比增长99.5%，创历史新高。
• 单月销量：12月销量为14,005台，同比增长102.6%，为历史同期最高。
• 需求强度：当前需求周期强度可与2009-2011年需求周期比肩，绝对销量和增速均处于高位。
• 终端需求特征：
  • 需求景气度仍维持在较高水平；
  • 渠道商库存水平较低；
  • 中大挖仍处于缺货状态；
  • 核心零部件企业产能紧张。

2. 涨价效应开始蔓延，行业步入量价齐升通道

• 涨价起点：2017年10月装载机率先涨价，随后挖掘机和混凝土机械也相继提价。
• 涨价原因：
  • 成本推动：钢材、橡胶等原材料价格上涨；
  • 需求支撑：全社会保有量增速负增长，但投资增速向上，形成“剪刀差”；
  • 存量设备出清：利用率提升，盈利能力改善。
• 提价效果：提价幅度基本覆盖原材料上涨带来的成本压力，带动毛利率提升。

3. 液压件产能瓶颈突出，国产替代进程加快

• 产能瓶颈：液压件产能投放周期长，需求增速快于产能释放，导致主机厂生产受限。
• 国产替代：国内液压件企业如恒立液压逐步替代进口产品，成为行业突围关键。
• 液压系统构成：包括动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件及液压油，其中泵和阀是核心部件。
• 液压件企业现状：恒立液压的产能利用率和经营效率显著提升，成为国内替代主力。

4. 海外出口加快，受益全球需求复苏

• 全球需求复苏：2017年成为全球工程机械需求复苏的拐点，卡特彼勒、小松等企业销量大幅增长。
• 出口增长：2017年挖掘机出口销量为9,672台，同比增长32%。
• 出口趋势：2017年6月后出口增速持续上升，12月达到72%。
• 全球需求与经济同步：卡特彼勒销量增速与G20 GDP、OECD GDP、PMI指数等经济指标呈现正相关。

关键信息汇总

行业数据

• 2017年挖掘机销量：140,303台，同比增长99.5%；
• 小松中国挖掘机开工小时数：2017年全年累计1,606小时，同比增长5%；
• 2017年12月挖掘机单月销量：14,005台，同比增长102.6%；
• 2017年挖掘机出口销量：9,672台，同比增长32%；
• 中厚板价格：从年初500美元/吨上涨至年底640美元/吨，涨幅约30%。

涨价影响

• 装载机：提价幅度3%-5%，覆盖成本压力；
• 挖掘机：提价幅度约5%，毛利率提升；
• 泵车：提价幅度5%-10%，对毛利率影响显著；
• 成本影响：钢材价格上涨约25%-30%，对毛利率影响约5%。

国产替代

• 恒立液压：已逐步替代进口，提供全系列产品；
• 进口替代趋势：海外品牌产能受限，国内主机厂采购转向国产液压件；
• 主机厂依赖：三一、徐工、柳工等主机厂依赖进口液压件，但国产替代趋势明显。

投资建议

• 重点推荐企业：三一重工、恒立液压、艾迪精密；
• 次重点关注企业：徐工机械、柳工、中联重科；
• 投资逻辑：行业进入量价齐升阶段，盈利驱动因素增强。

风险提示

• 房地产与基建增速下行：可能影响终端需求；
• 销量增速下滑：可能导致盈利压力；
• 行业竞争加剧：可能压缩毛利率；
• 二手设备处理滞后：可能影响市场供需平衡。

行业评级

• 行业评级：买入；
• 报告日期：2018-02-23；
• 分析师：
  • 罗立波（S0260513050002）
  • 代川（S0260517080007）

相关研究

图表索引

• 图1：2006-2017年国内挖掘机销量水平
• 图2：2007-2017年国内挖掘机销量月度水平及增速
• 图3：当前需求周期与2009-2011年需求周期对比
• 图4：小松中国挖掘机开工小时数水平
• 图5：中国中厚板价格趋势
• 图6：*ST厦工采购成本与整机销售收入比例
• 图7：机械行业固定资产周转率
• 图8：工程机械企业人均营业收入
• 图9：工程机械企业营业收入、应收账款及周转天数
• 图10：工程机械企业应收账款和减值准备比例
• 图11：恒立液压存货周转天数与固定资产周转率
• 图12：液压系统构成
• 图13：液压产品销售构成比例
• 图14：卡特销售增速与欧元区制造业PMI对比
• 图15：卡特销售增速与北美制造业PMI对比
• 图16：卡特销售增速与全球铁矿石价格对比
• 图17：卡特销售增速与亚太钢铁价格指数对比
• 图18：卡特销售增速与G20 GDP增速对比
• 图19：卡特销售增速与OECD成员国GDP增速对比
• 图20：挖掘机出口销量及增速

总结

2017年工程机械行业在需求与价格双轮驱动下，呈现出强劲增长态势。需求端保持高位，销量持续增长，出口也因全球需求复苏而提速。涨价效应从装载机蔓延至挖掘机和混凝土机械，提升企业盈利。液压件产能瓶颈推动国产替代进程，恒立液压等企业表现突出。投资建议关注龙头企业及核心零部件企业，同时需警惕行业下行风险。