20131107-兴业证券-餐饮旅游行业_三季度降幅略有收窄_最坏时候过去_12页_869kb

文档总结

核心内容

2013年前三季度，中国旅游行业整体表现受到多重负面因素影响，但部分景区及免税板块展现出复苏迹象。尽管行业收入和净利润同比下滑，但第三季度降幅较第二季度有所收窄，行业最坏时期已过去。四季度至2014年初，行业有望迎来业绩改善，重点推荐具备增长潜力和催化剂的个股。

主要观点

• 国内游增速放缓：受“三公”消费限制、禽流感、地震等因素影响，国内游增速放缓。
• 入境游持续低迷：入境游人次同比下降3%，增速下滑趋势明显。
• 出境游保持快速增长：出境游增速较前两年略有放缓，但仍在历史高增长区间，为三大旅游类型中增长最快。
• 景区行业业绩环比改善：前三季度景区行业收入/净利同比下滑，但Q3降幅收窄，毛利率提升，费用率下降，显示行业开始触底反弹。
• 行业财务状况稳健：资产负债表健康，货币资金充裕，投资现金流持续增长，短期负债减少，长期负债增加，资产负债率下降。
• 十一黄金周表现：尽管增速受高基数影响略有下降，但多数景区接待量恢复增长，为Q4业绩带来积极影响。
• 海南离岛免税销售增长显著：前三季度离岛免税销售增长46%，国庆期间人均消费创新高，政策效果明显。
• 景区个股表现：宋城股份、中国国旅、三特索道、中青旅等个股在Q3及Q4表现优于大盘，具备超额收益潜力。

关键信息

三大游情况

景区行业表现

• 前三季度收入/净利同比下滑：行业收入同比下滑9%，净利润同比下滑24%，ROE同比下降3个百分点。
• Q3环比改善：收入/净利降幅收窄，毛利率提升，费用率下降，行业触底反弹。
• 财务状况良好：货币资金充裕，资产负债率下降至30%，行业处于扩张阶段。

十一黄金周情况

• 全国接待游客4.28亿人次，同比增长15.1%（可比口径）。
• 多数景区接待量恢复增长，如华山、庐山、梵净山增速达15%以上。
• 三亚市内免税店人均消费达4438元，创新政实施以来新高。

海南离岛免税销售情况

景区板块与免税板块表现

• 景区板块：Q2持续跑输大盘，8月起强势反弹，9月中旬出现“十一”行情，部分个股超额收益显著。
• 免税板块：受益于政策利好，销售增长明显，三亚市内店表现尤为突出。

推荐个股与理由

风险提示

1. 非可控因素风险：灾害气候、疫情等可能对旅游行业造成重大负面影响。
2. 公司治理风险：部分公司治理结构可能影响业绩表现。
3. 二级市场系统性风险：股票市场整体波动可能影响个股表现。

投资建议

• 关注四季度至2014年初的业绩增长：重点公司有望受益于新项目开业、再融资预期等催化剂。
• 估值切换后关注低估值个股：景区行业PE（TTM）为29倍，低于十年均值，具备投资价值。
• 把握免税板块增长机会：海南离岛免税销售增长显著，政策利好持续释放。

附注

• 数据来源：公司公告、兴业证券研究所
• 分析师：刘璐丹（liuld@xyzq.com.cn）
• 研究助理：王晓明（wangxm@xyzq.com.cn）