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中文传媒（600373.SH）深度分析总结

核心内容概览

中文传媒是中国江西省出版传媒行业的领先企业，同时也是中国游戏出海的龙头企业。公司业务涵盖传统出版发行、物流贸易及新兴的网络游戏、新媒体、物联网、投融资和在线教育等领域。公司连续八届入选“中国文化企业30强”，2016年出口文化产品位列全国第一。其旗下子公司智明星通是中国游戏出海的标杆企业，拥有丰富的海外发行经验和精品研发能力。

主要观点

1. 公司地位与业务布局

   • 中文传媒是江西省出版传媒行业的领导者，也是中国游戏出海的重要参与者。
   • 公司通过并购和合作，实现了传统出版业务与新兴业态的协同发展。
   • 智明星通是公司游戏业务的核心，其海外营收占比高达96%，在2011-2016年营收及净利润复合增长率分别为77%和195%。

2. 盈利与增长潜力

   • 公司2016年营业收入127.76亿元，同比增长10.12%；归属母公司净利润12.95亿元，同比增长22.44%。
   • 2017年目标PE为25.0x，目标价设定为27.25元，首次评级为“买入”。
   • 公司预计2017-2019年归属母公司净利润分别为15.0亿、18.2亿和20.8亿，对应PE分别为21.7x、17.9x和15.66x。

3. 游戏出海市场前景

   • 全球移动游戏市场复合增长率13.7%，预计到2020年市场规模将达642亿美元，占全球游戏市场的一半。
   • 亚太地区是全球最大的移动游戏市场，其中东南亚地区复合增长率高达46%，市场潜力巨大。
   • 拉丁美洲和中东及非洲地区移动游戏市场增速较快，未来增长空间广阔。

关键信息

• 投资评级：首次评级为“买入”，目标价27.25元。
• 主要增长点：游戏业务占比逐年上升，2016年占比38%，2017年预计占比进一步提升。
• 核心业务：传统出版业务稳定增长，2016年收入57亿元，占总营收的44%；游戏业务成为主要业绩增长引擎。
• 海外市场表现：智明星通在Google与WPP评选中位列第四，与腾讯、动视暴雪等国际大公司合作，推动《乱世王者》《列王的纷争》等游戏成功出海。
• 财务表现：2016年毛利率达到42%，净利率提升至16%；销售费用率因游戏成熟而下降至15.16%，但未来仍可能因新游戏上线而上升。
• 风险提示：游戏流水不及预期可能影响公司盈利表现。

公司介绍

• 历史沿革：2010年借壳上市，逐步转型为文化传媒全产业链公司，2014年并购智明星通，开启游戏出海之路。
• 股权结构：江西省出版集团持股55%，公司实际控制人为江西省人民政府。
• 下属公司：32家，其中21家为全资子公司，其余为参股、合营或联营公司。
• 财报表现：2011-2016年营收复合增长率11%，归属母公司净利润复合增长率18%。

游戏出海分析

• 全球市场趋势：移动游戏增速高于整体游戏市场，成为未来增长的主要动力。
• 亚太市场：中国是全球最大的移动游戏市场之一，东南亚地区增速最快。
• 海外分发渠道：主要由苹果AppStore和GooglePlay垄断，分成比例为30%。
• 研运一体化：国内游戏出海厂商正向研运一体化模式转型，以提升海外竞争力。
• 成功案例：智明星通的《列王的纷争》《乱世王者》等游戏在海外取得良好表现，成为公司业绩的重要支撑。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司具有稳定的传统业务和快速增长的游戏业务，智明星通的海外表现优异，且公司拥有丰富的海外发行经验。
• 催化剂：《COK》和《乱世王者》等游戏流水超出预期。
• 风险：游戏流水不及预期可能影响公司盈利表现。

总结

中文传媒作为江西省出版传媒的龙头企业和中国游戏出海的引领者，其业务结构多元化，传统出版与新兴游戏协同发展。智明星通的海外成功为公司带来了稳定的增长动力，公司通过并购和合作，不断拓展海外市场。全球移动游戏市场增长迅速，尤其在东南亚、拉美和中东地区，公司有望持续受益。未来，公司应注重全球性IP的培育和策略、卡牌类游戏的精品研发，以进一步巩固其在游戏出海领域的领先地位。