20180604-中泰证券-中文传媒-600373.SH-手游出海风起_三维度看公司的边际改善及价值重估_30页_3mb

报告摘要

中文传媒（600373）投资分析总结

核心内容

中文传媒（600373）是一家以图书出版发行和手游出海为主营业务的传媒企业。公司目前的股价为15.45元，市值约为212.89亿元。分析师康雅雯与熊亚威维持“买入”评级，认为公司当前在三个层面（业务、治理结构与激励机制、市场偏好）均存在边际改善的潜力，公司价值有望得到重估。

主要观点

业务层面：公司已有《乱世王者》《奇迹暖暖》等游戏持续超预期，带动游戏收入在2017年Q4开始回升。未来《使命召唤》《全面战争》《恋与制作人》等IP大作将陆续上线，有望成为新的爆款游戏。公司正由研发型公司向平台型公司进化。
治理结构与激励机制层面：智明星通已获批挂牌新三板，有望获得市场化定价，优化治理结构。在江西省推进国企改革的背景下，公司有望在激励机制创新方面取得突破，从而实现管理层与股东利益的合理绑定。
市场偏好层面：公司业务具有较强的消费属性，能够带来稳定的盈利与现金流。在金融去杠杆的背景下，资产质量扎实、现金流优异的中文传媒更具吸引力。此外，公司有望通过纳入MSCI获得海外资金青睐。

关键信息

盈利预测：2018-2020年，公司营收预计分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元，同比增长分别为4.5%、6.5%、4.2%；归母净利润预计分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元，同比增长分别为12.76%、14.15%、12.77%。
估值指标：公司PE（TTM）为16.29，EV/EBITDA为11.09，均低于行业平均水平。估值极具性价比。
游戏表现：
- COK：自2014年上线以来，成为公司的重要收入来源，虽然进入下滑期，但依然保持在海外畅销榜前30-40名。
- 《乱世王者》：由腾讯研发，智明星通代理发行，表现优异，预计每月为公司贡献约1500-2000万元分成。
- 《奇迹暖暖》：海外表现亮眼，上线仅两个月即进入多个国家畅销榜前十，预计月流水超5000万元。
IP储备：
- 《Total War: King's Return》：预计2018年Q3上线，基于世嘉欧洲IP，拥有庞大用户基础，具备良好的市场潜力。
- 《Call of Duty》：与动视暴雪合作，不需支付授权金，双方5:5分成，具有较强的市场竞争力。
- 《恋与制作人》：与叠纸网络合作，智明星通独家代理，预计2018年Q4上线，具备较大的市场空间。
平台化发展：公司正在向平台型公司转型，构建“流量入口——平台——游戏与应用产品”的互联网生态体系，进一步增强品牌影响力与市场竞争力。
现金流与资产质量：公司经营现金流良好，2017年现金及等价物达61.18亿元，现金比率高达93.4%。资产减值计提较为谨慎，财务质量稳固。