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非金属建材行业2023年年度投资策略总结

核心内容

2023年非金属建材行业投资策略指出，经济稳增长仍是关键，地产和基建行业将发挥重要作用。在政策转向和利率下行背景下，地产产业链头部企业将迎来新的做多机遇，同时，建材行业面临周期再均衡和新材料等成长领域的投资机会。

主要观点

1. 宏观需求分析

• 稳增长仍需发力：2022年宏观经济受到国际环境复杂、疫情等影响，呈现“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的局面。2023年经济回稳基础仍需巩固，基建投资作为重要抓手，将继续推动经济增长。
• 基建投资稳中有增：政策层面持续支持基建，包括水利工程、交通基础设施等，2022年1-10月广义基建投资完成16.96万亿元，同比增长11.39%，预计2023年基建投资将继续保持增长。
• 地产行业触底回暖：地产政策转向，利率下行，居民购买力积累，行业景气有望逐步修复。尽管2022年地产数据持续承压，但政策积极因素不断积累，预计2023年地产前端销售、新开工将呈现弱复苏。

2. 投资主线分析

主线一：地产产业链做多机遇

• 政策转向带来机会：房地产政策已转向积极，头部企业有望受益于政策支持，盈利增长恢复可期。
• 三季报释放积极信号：地产链建材在Q3完成探底、磨底过程，经营性现金流改善，信用减值损失收敛，底部基本确认。
• 行业结构优化：随着中小企业加速出清，行业集中度有望进一步提升，头部企业α（超额收益）增强，通过拓品类和扩渠道构建多维度成长曲线。
• 推荐企业：东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、伟星新材、兔宝宝等。

主线二：周期再均衡

• 玻纤行业：粗纱和电子纱价格已至底部，库存下行拐点初显。结构性需求增长可期，产品结构更优的企业有望率先受益。推荐中国巨石、中材科技。
• 建筑玻璃行业：行业盈利处于低位，供给收缩正在进行，需求具备一定韧性，库存压力有望缓解。推荐旗滨集团、南玻A。
• 光伏玻璃行业：行业震荡运行，但光伏装机量增长将推动需求提升。供给扩张趋于理性，龙头企业优势明显。推荐关注头部企业。
• 水泥行业：供需格局有望改善，行业再均衡可期。龙头企业加速绿色转型，推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青、天山股份、冀东水泥。

主线三：新材料及其他成长领域

• 碳纤维行业：我国碳纤维进入快速扩张阶段，但整体仍存在高端不足、低端过剩的问题。大丝束产品需求强劲，推荐光威复材。
• 铝模板行业：行业进入洗牌期，中小企业加速退出。核心原材料价格回落，政策支持下行业拐点已现，推荐关注头部企业。

关键信息

• 风险提示：宏观经济下行超预期、房地产恢复进程低于预期、大宗商品价格持续高位。
• 政策支持：2022年中央和地方政府密集出台支持基建和房地产政策，包括降准、专项债提前发行、支持房企融资等。
• 行业趋势：基建投资增长延续，地产政策转向，行业集中度提升，新材料需求增长潜力大。
• 数据支撑：2022年1-10月一般公共支出累计同比增长6.4%，专项债发行提前，交通基建投资增长显著。
• 市场结构变化：建筑领域需求结构多元化，存量住房翻新需求增长，推动建材行业向存量市场发展。

投资建议

• 重点关注地产产业链头部企业，如东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树等。
• 关注玻纤、建筑玻璃、光伏玻璃、水泥等传统建材行业的周期再均衡机会。
• 投资新材料及其他细分成长领域，如碳纤维和铝模板行业，把握结构性发展机遇。

图表目录

• 图1：今年前三季度GDP同比增速呈现V形走势
• 图2：今年我国PMI指数多处于荣枯线下方
• 图3：失业率处于较高水平，大城市表现更为明显
• 图4：全球能源、粮食价格大幅上涨处于高位
• 图5：国内主要经济数据运行仍有衰退隐忧
• 图6：2022年专项债发行规模显著高于去年同期
• 图7：2022年专项债发行进度快于历史同期
• 图8：今年前10月新增专项债主要投向
• 图9：1-10月一般公共支出累计同比增长6.4%
• 图10：广义基建投资额累计和单月增速均保持良好增长
• 图11：狭义基建投资增速保持提升
• 图12：基建投资细分项累计增速
• 图13：1-10月水利管理业固定资产投资累计增长14.8%
• 图14：1-10月公路水路交通固定资产投资累计增长9.5%
• 图15：新增专项债投向交通基础设施方向累计金额
• 图16：今年基建对投资贡献度到达高位
• 图17：今年基建对投资增长贡献度提升明显
• 图18：广义货币（M2）增速
• 图19：近期金融机构存款准备金率下调
• 图20：此轮房地产调控下行强度显著强于历史
• 图21：商品房销售面积单月同比已持续16个月为负
• 图22：房地产开发投资额单月同比已持续8个月为负
• 图23：全国房地产开发投资额累计同比增速降至低位
• 图24：房屋新开工面积累计同比增速降至低位
• 图25：房屋施工面积累计同比增速降至低位
• 图26：房屋竣工面积累计同比增速降至低位
• 图27：历史基建和房地产投资增速此消彼长
• 图28：基建-房地产投资增速差达到十年高位
• 图29：今年央行实施两次降准
• 图30：今年5年期以上LPR调降次数和强度高于1年期LPR
• 图31：个人住房贷款加权平均利率今年持续下行
• 图32：重点城市主流首套和二套房贷利率下行
• 图33：重点城市房贷平均放款周期持续减少
• 图34：住房贷款利率变化与商品房销售面积增速
• 图35：城镇居民人均可支配收入实际增速已高于百城住宅价格指数同比增速7个季度
• 图36：房屋竣工面积单月和累计增速均有一定边际修复
• 图37：房屋新开工面积和竣工面积轧差缺口较大
• 图38：商品房销售面积单月和累计同比增速边际改善
• 图39：100大中城市供应和成交土地规划建筑面积累计同比
• 图40：房地产开发资金来源国内贷款单月和累计同比
• 图41：房地产开发贷款余额同比增速
• 图42：房地产开发建设流程及建材需求
• 图43：政策是影响房地产行业周期波动的核心变量之一，销售增速是行业景气度的先行指标
• 图44：2011-2013年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比
• 图45：2011-2013年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比
• 图46：2014-2016年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比
• 图47：2014-2016年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比
• 图48：2018-2021年房地产销售面积累计同比增速与地产链头部企业平均超额收益对比
• 图49：2018-2021年房地产销售面积单季度同比增速与地产链头部企业合计累计利润同比增速对比
• 图50：2022Q3部分其他建材子板块毛利率已获得改善
• 图51：2022Q3其他建材子板块净利率分化仍较明显
• 图52：2022前三季度其他建材经营性净现金流同比改善
• 图53：2022Q3其他建材单季经营性净现金流改善显著
• 图54：2022Q3其他建材信用减值损失明显收敛
• 图55：2022Q3建材行业基金配置比例大幅下降
• 图56：2021年建筑业口径房屋建筑各细分领域竣工面积构成占比
• 图57：1985年以来我国房屋建筑竣工面积
• 图58：2004年以来我国房屋住宅竣工面积
• 图59：1999年以来我国商品房住宅竣工面积
• 图60：2020年中国城镇存量住房建成时间分布
• 图61：截至2020年中国城镇住宅来源分布
• 图62：2014-2018年我国住宅装饰市场结构
• 图63：截2022年4月底防水企业开工率
• 图64：截止2022年4月底防水企业现金流可维持的时长
• 图65：其他建材各细分领域头部企业市占率提升潜力依旧巨大
• 图66：东方雨虹各产品收入增长贡献结构
• 图67：三棵树各产品收入增长贡献结构
• 图68：坚朗五金各产品收入增长贡献结构
• 图69：北新建材各产品收入增长贡献结构
• 图70：传统工程、零售渠道面临深度变革
• 图71：东方雨虹C端零售业务收入快速扩张
• 图72：2022H1科顺股份直销渠道中非房业务占比大幅提升
• 图73：科顺股份经销商数量快速提升
• 图74：坚朗五金销售联络点布局数量快速提升
• 图75：国内缠绕直接纱及部分合股纱产品均价
• 图76：国内G75电子纱产品均价
• 图77：国内重点池窑企业库存
• 图78：国内LNG液化天然气市场价
• 图79：全国新增并网风电装机容量及累计同比
• 图80：全国公开招标市场新增风电招标量
• 图81：全球汽车领域轻量化材料需求占比持续提升
• 图82：全国新能源汽车渗透率加速提升
• 图83：全国汽车销量及累计同比
• 图84：全国新能源汽车销量及累计同比
• 图85：全球PCB产值及同比增速
• 图86：中国除港澳台地区外PCB产值及同比增速
• 图87：全球PCB产品下游应用市场占比
• 图88：服务器及数据中心、汽车电子等是增速较高细分领域
• 图89：浮法玻璃国内主流市场平均价
• 图90：历史同期浮法玻璃价格走势
• 图91：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存
• 图92：历史同期浮法玻璃生产企业库存
• 图93：重质纯碱全国主流平均价
• 图94：石油焦现货平均价
• 图95：天然气价格今年价格处于高位
• 图96：浮法玻璃行业盈利水平今年以来持续下行
• 图97：下半年在产生产线条数随着价格下行快速减少
• 图98：浮法玻璃生产线开工率下半年持续回落
• 图99：行业月度生产线冷修产能
• 图100：行业月度净增加产能
• 图101：玻璃行业供给和需求增速
• 图102：玻璃行业供需轧差
• 图103：行业研发费用率整体呈现提升趋势
• 图104：龙头企业毛利率稳定性近年有所增强
• 图105：国内3.2mm光伏玻璃价格走势
• 图106：3.2mm光伏玻璃原片历史同期周度价格
• 图107：3.2mm光伏镀膜玻璃历史同期周度价格
• 图108：光伏玻璃库存天数
• 图109：过去十余年我国太阳能光伏装机量全球占比持续提升
• 图110：近年来中国光伏新增装机量规模较大
• 图111：近年中国光伏新增装机量在全球占比较高
• 图112：2009-2021光伏组件功率不断提升
• 图113：2009-2021光伏发电度电成本持续下降
• 图114：我国光伏产业链产品产量均位居全球第一
• 图115：今年1-10月国内光伏新增装机量同增98.7%
• 图116：今年单月光伏新增装机量均高于近年同期
• 图117：今年1-10月中国光伏组件累计出口同增89%
• 图118：今年单月中国光伏组件出口均高于近年同期
• 图119：2022-2030年中国光伏新增装机预测
• 图120：2022-2030年全球光伏新增装机预测
• 图121：各国纷纷调高光伏装机目标
• 图122：常规组件和双玻组件结构示意图
• 图123：单晶硅片未来市场份额快速提升
• 图124：双玻组件未来市占率有望进一步提升
• 图125：大尺寸硅片组件BOS总体更低
• 图126：大尺寸硅片组件LCOE总体更低
• 图127：2020年以来硅料价格持续上涨
• 图128：未来大尺寸硅片市场占比有望进一步提升
• 图129：近两年光伏玻璃产能快速增加
• 图130：近两年光伏玻璃在产产能快速增加
• 图131：纯碱价格去年以来持续上涨并处于高位
• 图132：天然气价格去年以来持续上涨后处于较高位
• 图133：石油焦价格近年来持续上行并处于高位
• 图134：行业中小企业光伏玻璃业务毛利率降至十年低位
• 图135：2021年光伏玻璃产能占比
• 图136：2021年主要光伏玻璃企业产能情况
• 图137：主要企业规划在建产能情况
• 图138：龙头企业盈利水平明显高于行业平均
• 图139：龙头企业单窑产能近年来提升速度加快
• 图140：龙头企业但要产能显著高于行业平均水平
• 图141：全国高标水泥均价自年初高位回落
• 图142：历年同期全国高标水泥均价运行
• 图143：全国水泥平均库容比震荡上行
• 图144：今年水泥平均库容比处于历史高位
• 图145：今年全国水泥出货率水平明显偏低
• 图146：历年同期全国水泥出货率水平
• 图147：2022年1-10月全国水泥产量同比下降11.3%
• 图148：水泥产量单月同比增速降幅逐步收窄
• 图149：今年动力煤价格快速上涨并处于高位
• 图150：水泥煤炭价格差快速下行
• 图151：水泥供需增速变化
• 图152：水泥供需轧差
• 图153：2021年中国水泥产量占全球比重
• 图154：2021年中国水泥产量占全球比重
• 图155：水泥行业CO₂主要排放环节
• 图156：水泥行业脱碳重要技术示意
• 图157：我国新型干法生产线分规模结构图
• 图158：水泥行业前十产能集中度缓慢提升
• 图159：世界各地每吨熟料用于热能的能源消耗构成
• 图160：我国水泥行业替代燃料热值替代率排名靠后
• 图161：水泥上市公司非水泥业务收入平均占比呈上升趋势
• 图162：水泥上市公司非水泥业务毛利平均占比呈上升趋势
• 图163：国内碳纤维主流市场均价
• 图164：碳纤维进口价格
• 图165：国内大丝束和小丝束碳纤维价格走势
• 图166：国内碳纤维不同品种价格走势
• 图167：2017-2021年全球碳纤维市场需求结构
• 图168：2017-2021年中国碳纤维市场需求结构
• 图169：全球碳纤维需求量及增速
• 图170：中国碳纤维需求量及增速
• 图171：2008-2021年中国碳纤维需求全球占比
• 图172：2008-2021年中国碳纤维市场中进口和国产占比
• 图173：2021-2025全球碳纤维各应用领域市场规模及预测
• 图174：2021年全球碳纤维竞争格局（按运行产能）
• 图175：2021年中国碳纤维竞争格局（按运行产能）
• 图180：中国铝合金模板企业PMI指数
• 图181：中国铝合金模板企业新订单指数
• 图182：中国铝合金模板企业销售和租赁价格指数
• 图183：中国铝合金模板企业利润水平指数
• 图184：铝锭价格今年二季度高位回落
• 图185：钢材价格指数震荡下行
• 图186：铝模板租赁业务链条环节多且复杂
• 图161：水泥上市公司非水泥业务收入平均占比呈上升趋势
• 图162：水泥上市公司非水泥业务毛利平均占比呈上升趋势

相关研究报告

• 《建材行业2022年中期投资策略：处变守定，行稳向新》——2022-07-02
• 《建材行业2022年年度投资策略：聚势谋远，向新而生》——2021-12-24
• 《建材行业2021年中期投资策略：分化与进化》——2021-07-21
• 《建材行业2021年年度投资策略：新结构，新机遇》——2020-11-30
• 《建材行业2020年中期投资策略：恰逢其时，大有可为》——2020-07-08
• 《建材行业2020年投资策略：行稳致远，进而有为》——2019-12-10

表格目录

• 表1：今年以来政策对基建方面给予大力支持
• 表2：“三道红线”出台后房地产行业迎来密集调控
• 表3：今年以来中央针对房地产行业表述和措施逐步转向积极
• 表4：2022年以来玻纤生产线变动情况
• 表5：国内主要玻纤企业2023年底前有投产预期的生产线
• 表6：国内主要玻纤企业已公布冷修停产计划的生产线
• 表7：2022年国内玻璃企业继续加大电子玻璃业务投入
• 表8：2022年国内药用玻璃行业产能建设仍在持续推进
• 表9：单玻组件和双玻组件中的面板及背板的性能差异
• 表10：2022年多地加强非采暖季错峰生产
• 表11：水泥生料替代来源及应用现状
• 表12：全球水泥行业CCUS主要技术及应用现状
• 表13：国内部分已开工建设的碳纤维扩产项目
• 表14：不同铝模板市占率情形下市场规模测算