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宏观资产风险定价周度观察总结（2023年9月第2周）

核心内容概述

本报告对2023年9月第1周全球及中国主要资产类别进行了风险定价观察，重点分析了股票、债券、商品和汇率等市场的表现与预期变化。报告旨在为投资者提供资产配置的参考依据，提示潜在风险与机会。

主要观点

1. 股票市场表现

• A股市场：Wind全A指数下跌0.74%，日均成交额下降至7835.5亿元。
• 行业表现：30个一级行业中，9个实现上涨，国防军工、煤炭和石油石化表现相对较好；医药、电新和传媒表现较差。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价略高于中性水平（64%分位）；沪深300维持在73%分位，上证50下降至63%分位，中证500下降至39%分位。
• 风格指数拥挤度：各风格股的交易拥挤度均下降，平均分位数为22%，创去年11月以来新低。其中，大盘价值、中盘价值、消费板块和地产后周期板块的拥挤度与上周基本持平。

2. 债券市场

• 流动性溢价：跨月流动性需求高峰过去，流动性溢价下降至48%分位，整体处于中性偏宽松状态。
• 市场预期：市场对未来流动性收紧的预期回升至59%分位，短端利率债赔率仍低。
• 信用溢价：信用溢价上升至40%分位，信用债赔率为中性。
• 交易拥挤度：利率债短期交易拥挤度下降至65%分位，信用债下降至54%分位，可转债下降至30%分位。

3. 商品市场

• 能源品：布油上涨1.63%至90.44美元/桶，OPEC减产推动油价淡季上涨。原油交易拥挤度上升至73%分位。
• 基本金属：铜价下跌3.18%，沪铝下跌1.17%，沪镍上涨0.29%。金铜比处于中性偏高，油铜比处于中性。
• 贵金属：伦敦金现货价格下跌1.13%，COMEX黄金非商业持仓拥挤度上升至27%分位，投机情绪恢复。黄金短期交易拥挤度上升至28%，仍有吸引力。

4. 汇率市场

• 美元指数：上涨0.76%至105.07。
• 人民币汇率：离岸人民币止贬企稳，上升1.07%至7.345，但中美实际利差仍低于中性，人民币赔率缺乏吸引力。

关键信息

风险提示

• 地缘冲突进一步升级
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

海外市场

• 美债利率：10Y美债名义利率上升8bps至4.26%，实际利率上升1bp至1.93%，10年期盈亏平衡通胀预期上升至2.33%。
• 期限利差：10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至72bps。
• 美股表现：三大指数普遍下跌，标普500下跌1.29%，纳斯达克下跌1.93%。标普500风险溢价维持38%分位，纳斯达克下降至17%分位，道琼斯维持18%分位，整体赔率偏低。

图表说明

• 图1：9月第1周各类资产收益率（%）
• 图2：9月第2周国内资产/策略风险溢价
• 图3：9月第2周海外资产/策略风险溢价
• 图4：风格指数交易拥挤度（百分位数）
• 图5：一级行业交易拥挤度（百分位数）
• 图6：主题板块交易拥挤度（百分位数）

投资评级体系

附注

• 报告由天风证券分析师宋雪涛、林彦撰写。
• 所有信息来源于公开资料，天风证券对其准确性与完整性不作保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议或要约。