20210126-天风证券-1月第4周资产配置报告_风险定价_A股情绪维持高位_5页_564kb

风险定价 | A 股情绪维持高位

核心内容概览

本报告为2021年1月第4周的资产配置分析，重点讨论A股、港股、债券、商品、汇率及海外市场的主要表现与风险定价。报告指出，A股情绪维持高位，港股虽有上涨但估值偏高；债券市场流动性溢价有所回升，但利率变化仍具不确定性；商品市场受春节影响，工业活动转弱，食品价格继续上涨；人民币升值动力减弱但仍有空间，美元做空仍为拥挤交易；海外市场则因“拜登交易”退散及政策担忧，市场情绪趋于谨慎。

主要观点

1. 权益市场：A股情绪高位，港股估值偏高

• A股表现：1月第3周，Wind全A上涨2.56%，新能源、医药和周期板块领涨，金融、地产、建筑等行业表现落后。
• 风格分化：消费、成长和周期板块上涨，金融板块下跌，风格偏向成长与周期。
• 情绪指数：A股短期情绪指数维持在历史高位（91%分位），市场情绪较高。
• 拥挤度：金融、周期、消费和成长板块拥挤度均较高，中证500表现优于大盘蓝筹。
• 港股情况：恒生指数上涨8.14%，AH溢价回归中位数，但风险溢价处于历史极低水平，整体估值偏高。

2. 债券市场：流动性溢价回升，情绪基本恢复

• 流动性溢价：受缴税需求影响，流动性溢价升至中位数附近（52%分位），后半周有所回落。
• 信用溢价：信用溢价仍处于较高水平（70%分位以上），短久期中高等级信用债配置性价比较高。
• 利率债：长端利率债具备配置价值，但需警惕通胀快速回升的风险。
• 市场情绪：国债短期交易拥挤度维持在82%分位，情绪乐观；信用债和可转债情绪回归中性偏乐观。

3. 商品市场：工业活动转弱，食品价格继续上涨

• 工业品价格：螺纹钢、热轧卷板、焦煤、焦炭等工业品价格下跌，铜、铝小幅上涨，布油上涨。
• 能化品：风险溢价维持在54%分位左右，市场情绪乐观。
• 工业品：风险溢价极低，市场情绪偏弱。
• 食品价格：春节临近，食品价格季节性上涨持续，部分农产品涨价预期明确。

4. 汇率市场：人民币升值动力减弱，美元做空仍为拥挤交易

• 中美利差：仍处于极高水平（90%分位以上），人民币升值空间仍存。
• 人民币拥挤度：短期交易拥挤度维持在89%分位，多头仍拥挤。
• 美元做空：美元期货多头仓位拥挤度处于低位（12%分位），但做空美元交易仍较拥挤。

5. 海外市场：拜登交易退散，政策不确定性上升

• 美股表现：标普500和道琼斯风险溢价维持在历史中性偏贵区间，纳斯达克风险溢价下降。
• 市场担忧：市场担忧加税、封锁及金融监管政策，导致“拜登交易”退散。
• 美债情况：美债多头拥挤度维持在5%分位，做空美债预期较强，美债处于中性偏贵状态。
• 政策影响：拜登上台后政策能否顺利推进影响美元和美债走势，对新兴市场可能带来冲击。

关键信息

• A股情绪：短期情绪指数维持在历史高位，市场情绪偏乐观。
• 港股估值：AH溢价回归中位数，但风险溢价处于历史极低水平，估值偏高。
• 债券市场：流动性溢价回升，但利率变化仍具不确定性。
• 商品市场：工业活动转弱，食品价格继续上涨，部分农产品涨价预期明确。
• 汇率市场：人民币短期多头拥挤，美元做空仍为拥挤交易。
• 海外市场：美股估值偏高，政策不确定性上升，美债处于中性偏贵状态。

风险提示

• 美国疫情继续恶化，致死率和重症率急速上升。
• 信用事件可能引发信用扩张加速回落。
• 国内货币政策收紧超预期。

图表说明

• 图1：1月第3周各类资产收益率（%）
• 图2：1月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：1月第4周海外各类资产/策略的风险溢价

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦

报告来源

• 天风证券研究所
• 资料来源：Wind