20250114-浙商证券-宏观专题研究_12月金融数据_M1为何继续抬升__5页_307kb

12月金融数据表现与展望分析

核心观点

• 2024年12月M1增速回升，从-37%扩大至-14%，基本符合预期。核心驱动因素为春节错位效应和财政资金拨付使用：2025年春节提前导致12月消费需求提前释放；同时，专项债发行提速使得财政资金使用效率提升。
• 12月社融增量达到29万亿，超出预期，财政债券和企业债贡献显著，但贷款同比少增成为主要拖累。信贷结构中居民中长期贷款改善、非银贷款转正（时隔6个月），但企业贷款同比少增仍是核心问题。

数据表现

1. M1与M2：

   • M1：受春节错位和财政拨付使用影响，增速回升更接近预期。随着M1口径调整（新增个人活期存款与支付机构备付金），后续M1波动可能进一步收窄。
   • M2：增速小幅回升至73%，财政存款减少、非银存款拖累明显，但基数走低、居民和企业存款增加推动数据反弹。

2. 信贷与社融：

   • 人民币贷款：新增9900亿元，同比少增1800亿元；居民短期和中长期贷款修复明显，但企业短期贷款下降、中长期贷款表现疲软，拖累信贷增长。
   • 社融增量：29万亿，超预期9249亿元，财政债券（增加17612亿元）和企业债券成为主要支撑，而贷款同比少增是拖累。
   • 非银贷款：时隔6个月转正，显示政策工具（股票回购增持再贷款）开始显效。

货币政策与债市展望

• 货币政策：预计2025年央行将加大降准力度（超150BP）和降息（超30BP），政策合力维持宽松基调。
• 债市风险：受央行暂停国债买入信号影响，10年期国债收益率为1.61%，下行空间有限，需警惕潜在波动。

风险提示

• 地方政府债务置换对M1形成“技术性”扰动。
• 外部因素（美国通胀、美联储政策）可能引发汇率和债市波动，影响货币政策决策。