12月金融数据点评：社融平稳M1抬升后，还需要跟踪什么线索？-20200117-华创证券-10页_1mb

【宏观快评】12月金融数据点评总结

核心内容

2019年12月金融数据呈现出社融平稳、M1增速回升的特征，反映出经济动能初步修复的迹象。尽管社融口径调整纳入了国债和一般债，但对增速拉动有限，主要增长动力来自非标融资拖累的减缓和企业信用债融资的改善。M1增速从3.5%提升至4.4%，显示出实体经济活力回升的信号，未来有望进一步回升。同时，M2增速保持在8.7%，与M1形成剪刀差收窄的趋势。

主要观点

1. 社融平稳，不靠口径改变

• 社融数据平稳：2019年12月新增社融2.1万亿元，同比多增1719亿元，环比多增1093亿元。
• 政府债券拉动有限：12月政府债券同比多增286亿元，对整体增速影响不大。
• 全年社融增长动力：2019年社融多增3.08万亿元，除政府债券和股票融资外，其余项目均实现同比改善。
• 社融口径调整意义：增强对广义信用的代表性，更清晰反映社会各部门融资行为变化，符合国际统计理念。

2. M1增速继续上升，未来可期

• M1增速显著回升：12月M1同比增长4.4%，较前值上升0.9个百分点。
• 基数效应与实体复苏：2018年末M1增速偏低形成低基数效应，叠加实体部门活力回升，推动M1增长。
• LPR下调影响：11月20日5年期LPR下调5bp，对居民长期贷款形成积极刺激。
• 2020年一季度展望：预计M1增速将先回落至2%-3%，随后在2月回升至6.5%附近，最终在5%左右稳定。

3. 经济动能修复线索

• 关注M1与库存周期：M1作为企业库存周期的领先指标，若一季度M1回升，预示三季度末补库可期。
• 民企经营修复：未贴现银行承兑汇票持续增长，反映民企融资需求边际改善。
• 民企利润修复关键：尾部民企利润率仍低于尾部国企，成为民企融资修复与产业债利差收窄的关键。
• 结构性补库值得关注：尤其在汽车和出口链条领域，补库力度虽弱，但具有结构性意义。

关键信息

• 社融结构变化：新增社融2.1万亿元，其中人民币贷款1.08万亿元，同比多增近1500亿元；表外融资收缩1456亿元，同比少减219亿元。
• 信贷结构改善：居民中长期贷款同比多增1745亿元，企业中长期贷款同比多增2000亿元。
• 存款增长显著：12月金融机构人民币存款新增5995亿元，私人部门存款改善明显。
• M1与M2关系：M1增速提升，M2增速保持稳定，反映货币流通加快，实体融资环境改善。
• 风险提示：地方债发行不及预期可能影响社融增长，需持续跟踪。

后续跟踪建议

• 社融：关注非标融资萎缩速度、企业信用债融资情况，以及政府债券发行进度。
• M1：跟踪一季度M1走势，尤其关注春节错位效应对数据的影响。
• 民企融资：关注“民企28条”政策效果，以及尾部民企利润率是否持续修复。
• 出口与房地产：继续跟踪出口数据和房地产融资政策变化，判断结构性补库的持续性。

附：相关研究报告

• 《【华创宏观】调低美元权重改变美元对人民币汇率影响力了吗？——CFETS 权重调整点评及联动系数估算》（2020-01-04）
• 《【华创宏观】中资美元债迎“开门红”高收益领涨市场——中资美元债周报20200103》（2020-01-05）
• 《【华创宏观】年末平稳过渡，开年高点破五—12月通胀数据点评》（2020-01-09）
• 《【华创宏观】一级房地产发行开闸，二级高收益涨势延续——中资美元债周报20200112》（2020-01-12）
• 《【华创宏观】出口见底回升，进入数据确认期—12月进出口数据点评》（2020-01-14）

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所，2019年获多项宏观经济分析师奖项。

• 研究员：杨轶婷
  香港大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所，参与多项宏观经济研究。

• 分析师：陆银波
  中国人民大学经济学硕士，CPA，曾任职于中信证券，2019年加入华创证券研究所。

• 研究员：高拓
  加拿大麦克马斯特大学金融学硕士，2019年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：殷雯卿
  中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。

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