20221028-财通证券-家家悦-603708.SH-省内渠道继续扩张_省外毛利逐步提升_4页_682kb

文档总结

核心内容

本报告是一份证券研究报告，分析了某零售企业的三季报数据及其财务表现，重点评估了其在省内和省外市场的扩张策略、毛利率变化、费用控制、盈利预测及投资评级。

主要观点

• 公司短期业绩承压：2022年前三季度公司实现营收139.63亿元（+5.76%），归母净利润1.87亿元（-2.40%），扣非后归母净利润1.58亿元（+2.16%）。单Q3营收45.84亿元（+4.13%），归母净利润1420.39万元（+69.33%），但净利率下降0.69pct至0.31%。
• 省外市场毛利提升：省外地区主营收入19.97亿元（+6.75%），毛利率17.03%（+1.35pct），显示省外门店培育成果初显。山东其他地区主营收入增长较快，但毛利率略降，主要受新业态扩张影响。
• 省内渠道继续扩张：公司恢复净开店，Q3新开直营门店20家（山东省内16家，省外4家），关闭11家。截止22Q3，公司门店总数为1006家，其中直营门店占比96.2%。
• 费用率稳定，盈利能力承压：Q3销售费用率下降0.26pct至18.04%，管理费用率下降0.01pct至2.04%，财务费用率上升0.02pct至1.64%。费用管控良好，但受毛利率下滑影响，净利率有所下降。
• 盈利预测下调：基于三季报表现，公司盈利预测有所下调，预计2022-2024年营收分别为186.5/201.9/221.8亿元，同增7.0%/8.2%/9.9%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.9亿元，同增-11.7%/16.0%/16.0%。
• 投资建议：增持：公司长期渠道拓展和供应链建设稳步推进，伴随门店成熟和疫情缓解，同店销售及盈利能力有望回暖，维持“增持”评级。
• 估值指标：2022-2024年对应PE分别为28.3X/25.3X/21.8X，PB分别为2.3X/2.2X/2.1X，显示估值逐步下降，但依然具备一定吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年前三季度为139.63亿元，预计2022-2024年分别为186.5/201.9/221.8亿元，年均增长率约8.5%。
• 归母净利润：2022年前三季度为1.87亿元，预计2022-2024年分别为2.3/2.5/2.9亿元，净利润率维持在1%左右。
• 毛利率：2022年前三季度整体毛利率为20.12%，其中省外地区毛利率提升1.35pct至17.03%，山东其他地区毛利率略降0.93pct至18.82%。
• 费用率：销售费用率稳定在18%左右，管理费用率维持在2%左右，财务费用率略有上升，但整体三费占比下降至22%。
• 资产负债率：2022年前三季度为81%，负债权益比为425%，显示公司财务杠杆较高。

门店运营情况

• 门店数量：截止2022Q3，公司门店总数为1006家，其中直营门店969家，加盟门店37家。
• 门店结构：省内门店为主，省外门店逐步扩张，Q3新开省外门店4家，关闭门店11家，显示公司区域密集战略持续推进。

风险提示

• 疫情反复：可能对短期业绩造成负面影响。
• 省外扩张不及预期：若省外市场拓展速度放缓，可能影响整体盈利能力。
• 市场竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能对市场份额和盈利能力构成挑战。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持），认为公司长期发展潜力较大。
• 估值指标：PE逐步下降至21.8X，PB也逐步下降至2.1X，显示公司估值在合理范围内。

总结

公司短期业绩受到疫情和新店培育的影响有所下滑，但长期来看，其渠道扩张和供应链建设稳步推进，省外市场毛利率逐步提升，显示公司具备良好的增长潜力。尽管净利率有所下降，但费用控制良好，盈利预测显示未来三年营收和净利润均有望实现稳步增长。分析师建议“增持”，认为公司未来盈利能力有望回暖。