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长城汽车（601633.SH）4月销量同比小幅增长，“出海+高端化”共振

核心内容概述

长城汽车在2026年4月实现销量10.63万辆，同比增长6.25%。其中，哈弗、坦克、魏牌、欧拉、皮卡和海外销量分别为6.03万辆、1.70万辆、0.80万辆、0.37万辆、1.71万辆和5.05万辆，分别同比增长6.3%、-11.4%、65.6%、106.8%、-2.5%和56.9%。公司海外业务持续放量，销量占比达48.3%，同比提升13.0个百分点，环比提升5.4个百分点。高端品牌及海外业务带动公司单车均价同比提升1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同比和环比分别提升0.6个百分点和1.2个百分点。

主要观点

1. 业绩增长可期

• 公司2026年4月销量同比小幅增长，得益于“出海+高端化”战略的持续推进。
• 2026Q1营收达451.09亿元，同比增长12.7%，主要由量价齐升推动。
• 归母净利润为9.45亿元，同比下降46.0%，主要受人民币升值影响，财务费用率提升2.8个百分点至0.2%。

2. 海外业务持续增长

• 公司已建立超过1500家海外销售渠道，并在泰国、巴西等地拥有3个全工艺生产基地。
• 坦克SUV产品已进入30余个国家和地区，具备清晰的越野标签和差异化定位。
• 2026年海外销量有望超过60万辆，成为公司增长的重要驱动力。

3. 新车周期开启

• 公司于2026年1月发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电和氢能五种动力，零部件通用率高达80%。
• 归元平台有助于降本增效，加速新品推出。魏牌V9X已开启预售，定位为“AI豪华六座旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。
• 坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期有望带动公司量价齐升。

4. 财务预测与估值

• 公司2026-2028年归母净利润预计分别为124.96亿元、157.86亿元和190.60亿元。
• 当前股价对应的PE分别为13.6倍、10.8倍和8.9倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 公司2026-2028年营业收入预计分别为255.64亿元、329.97亿元和382.48亿元，增速分别为14.7%、29.1%和15.9%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2024A为202,194百万元，2026E为255,640百万元，预计2026年同比增长14.7%。
• 归母净利润：2024A为12,660百万元，2026E为12,496百万元，同比下降26.7%。
• 毛利率：2026E预计为19.1%，预计2028年提升至19.8%。
• 净利率：预计2026年为4.9%，2028年为5.0%。
• ROE：预计2026年为12.4%，2028年提升至14.6%。
• P/E：当前为13.6倍，预计2028年降至8.9倍。
• P/B：当前为1.7倍，预计2028年降至1.3倍。
• EV/EBITDA：当前为4.4倍，预计2028年降至1.9倍。

风险提示

• 越野车需求不及预期
• 新能源车销量不及预期
• 海外业务进展不及预期

估值与投资建议

• 当前股价为19.89元，对应PE为13.6倍，估值较低。
• 公司长期发展被看好，维持“买入”评级。
• 预计2026-2028年公司业绩将逐步改善，估值有望进一步下降。

分析师信息

• 邓健全 (分析师)：dengjianquan@kysec.cn，证书编号：S0790525090003
• 赵悦媛 (分析师)：zhaoyueyuan@kysec.cn，证书编号：S0790525100003
• 徐剑峰 (分析师)：xujianfeng@kysec.cn，证书编号：S0790525090004

附录

财务摘要和估值指标

财务预测摘要

主要财务比率

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