> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长城汽车（601633.SH）4月销量同比小幅增长，“出海+高端化”共振 ## 核心内容概述 长城汽车在2026年4月实现销量10.63万辆，同比增长6.25%。其中，哈弗、坦克、魏牌、欧拉、皮卡和海外销量分别为6.03万辆、1.70万辆、0.80万辆、0.37万辆、1.71万辆和5.05万辆，分别同比增长6.3%、-11.4%、65.6%、106.8%、-2.5%和56.9%。公司海外业务持续放量，销量占比达48.3%，同比提升13.0个百分点，环比提升5.4个百分点。高端品牌及海外业务带动公司单车均价同比提升1.2万元至16.8万元，同时Q1毛利率达18.5%，同比和环比分别提升0.6个百分点和1.2个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 业绩增长可期 - 公司2026年4月销量同比小幅增长，得益于“出海+高端化”战略的持续推进。 - 2026Q1营收达451.09亿元，同比增长12.7%，主要由量价齐升推动。 - 归母净利润为9.45亿元，同比下降46.0%，主要受人民币升值影响，财务费用率提升2.8个百分点至0.2%。 ### 2. 海外业务持续增长 - 公司已建立超过1500家海外销售渠道，并在泰国、巴西等地拥有3个全工艺生产基地。 - 坦克SUV产品已进入30余个国家和地区，具备清晰的越野标签和差异化定位。 - 2026年海外销量有望超过60万辆，成为公司增长的重要驱动力。 ### 3. 新车周期开启 - 公司于2026年1月发布归元整车平台，兼容燃油、混动、插混、纯电和氢能五种动力，零部件通用率高达80%。 - 归元平台有助于降本增效，加速新品推出。魏牌V9X已开启预售，定位为“AI豪华六座旗舰”，预售价37.18万元起，具备较高性价比。 - 坦克700Hi4-T/Hi4-Z也已开启预售，归元平台新车周期有望带动公司量价齐升。 ### 4. 财务预测与估值 - 公司2026-2028年归母净利润预计分别为124.96亿元、157.86亿元和190.60亿元。 - 当前股价对应的PE分别为13.6倍、10.8倍和8.9倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。 - 公司2026-2028年营业收入预计分别为255.64亿元、329.97亿元和382.48亿元，增速分别为14.7%、29.1%和15.9%。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营业收入**：2024A为202,194百万元，2026E为255,640百万元，预计2026年同比增长14.7%。 - **归母净利润**：2024A为12,660百万元，2026E为12,496百万元，同比下降26.7%。 - **毛利率**：2026E预计为19.1%，预计2028年提升至19.8%。 - **净利率**：预计2026年为4.9%，2028年为5.0%。 - **ROE**：预计2026年为12.4%，2028年提升至14.6%。 - **P/E**：当前为13.6倍，预计2028年降至8.9倍。 - **P/B**：当前为1.7倍，预计2028年降至1.3倍。 - **EV/EBITDA**：当前为4.4倍，预计2028年降至1.9倍。 ### 风险提示 - 越野车需求不及预期 - 新能源车销量不及预期 - 海外业务进展不及预期 ## 估值与投资建议 - 当前股价为19.89元，对应PE为13.6倍，估值较低。 - 公司长期发展被看好，维持“买入”评级。 - 预计2026-2028年公司业绩将逐步改善，估值有望进一步下降。 ## 分析师信息 - 邓健全 (分析师)：dengjianquan@kysec.cn，证书编号：S0790525090003 - 赵悦媛 (分析师)：zhaoyueyuan@kysec.cn，证书编号：S0790525100003 - 徐剑峰 (分析师)：xujianfeng@kysec.cn，证书编号：S0790525090004 ## 附录 ### 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 202,194 | 222,824 | 255,640 | 329,971 | 382,479 | | YOY(%) | 16.7 | 10.2 | 14.7 | 29.1 | 15.9 | | 归母净利润(百万元) | 12,660 | 9,865 | 12,496 | 15,786 | 19,060 | | YOY(%) | 80.3 | -22.1 | 26.7 | 26.3 | 20.7 | | 毛利率(%) | 19.5 | 18.0 | 19.1 | 19.4 | 19.8 | | 净利率(%) | 6.3 | 4.4 | 4.9 | 4.8 | 5.0 | | ROE(%) | 16.0 | 11.2 | 12.4 | 13.9 | 14.6 | | EPS(摊薄/元) | 1.48 | 1.15 | 1.46 | 1.84 | 2.23 | ### 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 202,194 | 222,824 | 255,640 | 329,971 | 382,479 | | 营业成本 | 162,752 | 182,622 | 206,919 | 265,919 | 306,622 | | 营业利润 | 13,863 | 11,534 | 13,509 | 17,520 | 21,403 | | 净利润 | 12,660 | 9,865 | 12,496 | 15,786 | 19,060 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(%) | 16.7 | 10.2 | 14.7 | 29.1 | 15.9 | | 营业利润(%) | 92.5 | -16.8 | 17.1 | 29.7 | 22.2 | | 归属于母公司净利润(%) | 80.3 | -22.1 | 26.7 | 26.3 | 20.7 | | 毛利率(%) | 19.5 | 18.0 | 19.1 | 19.4 | 19.8 | | 净利率(%) | 6.3 | 4.4 | 4.9 | 4.8 | 5.0 | | ROE(%) | 16.0 | 11.2 | 12.4 | 13.9 | 14.6 | | ROIC(%) | 12.4 | 9.2 | 10.7 | 11.7 | 12.3 | | 资产负债率(%) | 63.7 | 61.0 | 62.0 | 62.6 | 60.4 | | 净负债比率(%) | -8.4 | -12.4 | -38.9 | -45.9 | -57.3 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | | 应收账款周转率 | 28.0 | 26.4 | 26.5 | 27.0 | 26.6 | | 应付账款周转率 | 3.9 | 4.1 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | | 每股收益(最新摊薄) | 1.48 | 1.15 | 1.46 | 1.84 | 2.23 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.25 | 4.72 | 4.58 | 3.94 | 4.28 | | 每股净资产(最新摊薄) | 9.19 | 10.23 | 11.69 | 13.27 | 15.25 | | P/E | 13.4 | 17.3 | 13.6 | 10.8 | 8.9 | | P/B | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | | EV/EBITDA | 6.3 | 5.8 | 4.4 | 3.1 | 1.9 | ## 特别声明 本报告为开源证券客户专用，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。若非上述投资者，请勿阅读或使用本报告内容。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。公司可能与报告涉及的公司存在业务关系，且不保证报告内容的准确性或完整性。投资者应自主决策，自行承担风险。