20211229-东兴证券-长城汽车-601633.SH-销量环比持续改善_4款车型月销创新高_6页_792kb

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2021年11月实现新车销量122,510辆，环比增长9.3%，表明公司销量正在逐步恢复。尽管同比下滑15.7%，但缺芯影响已逐步缓解，部分车型表现亮眼，其中哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫和WEY摩卡月销量均创历史新高。公司电动化战略持续推进，11月纯电动车型销量占比达14.6%，显示其在新能源领域的布局初见成效。

主要观点

• 销量改善：11月销量环比显著增长，反映出市场需求正在回暖。
• 产品矩阵丰富：新车型不断推出，包括哈弗神兽、坦克500、WEY玛奇朵DHT-PHEV、拿铁DHT等，未来还将推出多款新能源车型，有助于提升品牌影响力和市场占有率。
• 技术优势：公司具备多项核心技术，如柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2动力总成，技术实力支撑其在智能电动化领域的发展。
• 商业模式转型：公司从“汽车制造企业”转型为“用户服务运营企业”，构建了“产品+软件+服务”的新型商业模式，增强了对市场需求的响应能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为79.2亿、117.2亿和135.9亿元，EPS分别为0.86元、1.28元和1.48元，PE值分别为56、38和33倍，维持“推荐”评级。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，资产负债率下降，流动性指标改善，显示公司财务健康度提升。

关键信息

销量与车型表现

• 哈弗品牌：11月销量69,170辆，同比-32.1%。
• WEY品牌：11月销量6,286辆，同比-31.1%。
• 长城皮卡：11月销量20,810辆，同比-8.0%。
• 欧拉品牌：11月销量16,136辆，同比+39.2%。
• 坦克品牌：11月销量10,108辆。
• 重点车型销量：
  • 哈弗H6：32,443辆
  • 哈弗大狗：10,345辆
  • 坦克300：10,108辆
  • 欧拉好猫：8,855辆
  • WEY摩卡：4,776辆

新车型上市计划

• 2021-2022年：哈弗神兽、坦克500、WEY玛奇朵DHT-PHEV、拿铁DHT。
• 2022年计划：WEY摩卡PHEV、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等。

技术创新

• 公司拥有柠檬DHT混动技术、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2动力总成等多项核心技术。
• 技术创新为其在智能电动化领域的发展提供了坚实支撑。

商业模式转型

• 公司定位从“汽车制造企业”向“用户服务运营企业”转变，构建“产品+软件+服务”商业模式。
• 转型有助于其更好地挖掘市场需求，提升用户粘性和品牌溢价能力。

盈利预测与估值

• 2021-2023年：预计归母净利润分别为79.2亿、117.2亿和135.9亿元。
• EPS：分别为0.86元、1.28元和1.48元。
• PE：当前股价对应2021-2023年PE分别为56、38和33倍。
• P/B：当前股价对应P/B分别为6.87、5.87和5.02倍。
• EV/EBITDA：当前估值为30.92倍，预计未来三年将逐步下降至20.44倍。

财务指标预测

风险提示

• 行业需求低迷
• 公司新车型表现不及预期
• 新能源汽车发展速度低于预期

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车行业研究经验。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券。

总结

长城汽车在2021年11月销量环比改善，显示市场需求逐步回暖。公司通过新车型的推出和技术创新，增强了产品竞争力和市场占有率。盈利预测显示公司未来三年盈利将持续增长，估值合理，维持“推荐”评级。尽管面临行业需求低迷和新车型表现不及预期等风险，但公司凭借强大的技术实力和商业模式转型，有望在智能电动化领域取得更大突破。