20210409-东吴证券-天工国际-00826.HK-2020年年报点评_高端产品开始放量_3页_461kb

天工国际2020年年报总结

核心内容

天工国际在2020年实现了营业收入52.21亿元，同比下降2.8%，但归属于上市公司股东的净利润达到5.37亿元，同比增长35.9%，超出市场预期。公司同时宣布派发每股0.07元的股息，分红率为35%。整体来看，公司盈利能力在2020年显著提升，主要得益于高端产品和粉末冶金产品的放量。

主要观点

• 盈利能力提升：2020年公司总体毛利率达到23.3%，同比提升4.3个百分点。其中，高速钢毛利率由25%上升至28%，模具钢和切削工具毛利率也有所提升，分别为28%和19%。
• 业务增长分化：四大业务板块（模具钢、高速钢、切削工具、钛合金）在2020年分别实现营收23.5亿元、7.8亿元、8.8亿元、1.7亿元。切削工具增长最快，同比增长33%，主要受益于OEM订单增加和海外市场份额提升；钛合金业务营收下降47%，但占比仅为3.3%，影响有限。
• 高端市场布局加速：公司在泰国建设了全自动化切削工具厂，年产能达4800万件，可扩展至1亿件，将更好满足北美及东南亚市场对精密工具的需求。同时，公司建成国内第一条工业化粉末冶金生产线，预计年产量为2000吨高端工模具钢产品，二期投产后总产能可达5000吨。
• 盈利预测上调：基于进口替代进程超预期，公司2021-2023年的归母净利润预测从6.4/8.3亿元上调至7.0/9.0亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，显示出市场对公司未来增长的信心。
• 财务指标改善：公司资产负债率从49.6%逐步下降至40.6%，ROE从11%提升至16.4%，显示公司财务结构持续优化。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万元）

财务指标（单位：人民币百万元）

现金流量（单位：人民币百万元）

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值逻辑：公司2021-2023年对应PE分别为13倍、10倍、8倍，显示出较高的估值吸引力。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动；
  • 粉末冶金生产线投产不及预期；
  • 国际贸易争端可能影响出口业务；
  • 汇率波动对盈利能力的影响。

市场数据

业务展望

• 进口替代进程加快：2020年欧美日本等国家复工复产缓慢，推动了模具钢的进口替代，国内模具钢销量和平均售价分别增长37.8%和6.9%。
• 国际市场份额提升：通过泰国工厂的建设，公司有望进一步提升在北美和东南亚市场的影响力。
• 高端产品战略见效：粉末冶金生产线的投产标志着公司向高端市场迈进，预计将显著提升产品附加值和盈利能力。

总结

天工国际在2020年实现了盈利增长，主要得益于高端产品和粉末冶金产品的放量。尽管整体营收小幅下滑，但毛利率和净利润率均显著提升，反映出公司产品结构优化和成本控制能力增强。随着泰国工厂的投产和国内高端工模具钢产能的释放，公司有望在未来几年持续提升市场份额和盈利能力，因此维持“买入”评级。