20250405-国盛证券-天工国际-00826.HK-高端产品国产替代_应用领域持续拓展_3页_764kb

天工国际（00826.HK）总结

核心内容概述

天工国际（00826.HK）在2024年面临海外市场竞争加剧和欧元汇率波动带来的盈利压力，全年实现收入48.3亿元，同比下降6.4%。尽管如此，公司通过高端产品国产替代和应用领域拓展，持续推动业务增长，尤其是在模具钢、高速钢和钛合金等核心业务板块。

主要观点与关键信息

业务板块表现

• 模具钢：受益于国内新能源汽车产业发展和大型压铸模具钢需求增加，国内模具钢收入同比增长16.2%。但受海外市场需求走低及价格竞争影响，整体模具钢分部收入下降3.1%至22.7亿元。公司7000吨快锻项目投产，提升了大型高品质模具钢供应能力。2024年1月，TGE23系列产品通过北美压铸协会（NADCA）认证，成为首家获此认证的中国工模具钢新材料企业。
• 高速钢：海外DIY工具市场逐步恢复，带动国内出口型工具企业对高速钢的需求，国内高速钢营业收入同比增长9.8%。但海外制造业需求疲软，拖累整体高速钢分部业绩，2024年同比增长0.7%至8.2亿元。公司粉末冶金业务不断拓展新应用场景，如机器人丝杠，TPM330粉末材料可直接对标进口产品。
• 切削工具：2024年收入8.8亿元，同比下降2.9%。国内需求疲软，但海外需求较好，尤其是北美市场自动化应用加速和数控技术广泛应用，推动公司通过泰国生产基地抓住市场机遇。
• 钛合金：2024年销量因消费电子客户供应节奏落后而有所减少，但公司已于3月底投产EB炉生产线，为未来增长奠定基础。同时，新增消费电子终端客户对纯钛线材的需求带来正向影响。公司已获得北美金属3D打印产业领军企业的订单，并进入前期供货阶段，验证了钛材市场竞争力。未来有望在航空航天、医疗器械等领域快速成长。

财务表现

• 营业收入：2024年为48.3亿元，同比下降6.4%；预计2025-2027年分别为56/60/63亿元，同比增长16%/7%/5%。
• 归母净利润：2024年为3.6亿元，同比下降3.1%；预计2025-2027年分别为4.7/6.0/7.2亿元，同比增长30%/30%/18%。
• 毛利率：2024年为20.4%，同比下降1.7个百分点；预计2025-2027年将逐步回升至21.54%/22.88%/23.75%。
• 销售净利率：2024年为7.42%，同比提升0.2个百分点；预计2025-2027年将提升至8.29%/10.06%/11.36%。
• ROE：2024年为5.06%，预计2025-2027年将提升至6.22%/7.47%/8.12%。
• 现金流：2024年经营活动现金流为-373百万元，但预计2025-2027年将逐步改善，分别为-20/434/605百万元。
• 估值指标：2025年目标价为2.75港元，对应15倍2025年市盈率（P/E），维持“买入”评级。

投资建议

• 公司为工模具钢细分领域龙头，业务持续高端化，国内需求旺盛，具备一定的防御性配置价值。
• 预计2025-2027年公司收入和归母净利润将稳步增长，其中归母净利润增速显著。
• 股价走势显示公司具备一定上涨潜力，建议关注其未来增长机会。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 新兴领域拓展不及预期风险

财务指标概览

关键财务比率

结论

天工国际在2024年虽受海外市场竞争和汇率影响导致盈利承压，但其在高端产品国产替代和应用领域拓展方面表现积极。公司通过技术升级和产能扩张，增强了市场竞争力，并在钛合金、3D打印等新兴领域取得初步进展。预计未来三年公司业绩将稳步提升，具备良好的成长潜力和防御性配置价值，维持“买入”评级。