20210401-东兴证券-天工国际-00826.HK-2020年度报告点评_模具钢加速高质蜕变_粉末冶金蓄势待发_7页_890kb

报告摘要

天工国际 (0826.HK) 2020年度报告总结

核心内容

天工国际是世界领先的工模具钢供应商，也是国内最大的工具钢和切削刀具制造商，具有专业化、规模化、纵向一体化和精细成本管控等核心竞争力。公司产品被国家《战略性新兴产业分类（2018）》列为新材料产业的一部分，其在工模具钢领域的市场地位稳固，2019年在世界SMR钢铁排名中位列前二强。

主要观点

模具钢业务增长显著
- 2020年公司实现模具钢销量18.2万吨（+7.2%），高速钢销量22.7万吨（-7.7%），营业收入和净利润分别达到41.7亿元（+4.7%）和5.37亿元（+35.9%）。
- 模具钢内销量逆势增长37.8%至12.7万吨，国内市场份额（重点特钢口径）提升至24.4%。
- “双循环”新发展格局加速高端模具钢国产替代，公司有望持续受益。
产品结构优化与盈利提升
- 产品结构不断优化，高合金工模具钢占比提升，有助于避免中低端市场价格战。
- 公司推广直销模式，提升产品盈利空间；同时通过与零切及热处理厂商合作，向材料加工服务供应商转型。
- 2020年模具钢、高速钢和切削工具毛利率分别升至28.1%、28.1%和18.9%，销售利润率提升带动ROE上升近2个百分点至9.8%。
粉末冶金业务布局加速
- 公司投资的国内首条工具钢粉末冶金生产线（一期）于2020年中投产，设计年产能2000吨，填补国内空白。
- 2020年实现销量83吨，毛利率达48.6%。二期产线预计2022年投产，总产能有望达5000吨/年。
- 粉末冶金产品预计在2021-2023年分别实现销量1000、2500和5000吨，按10万元/吨单价和50%毛利率计算，将分别贡献毛利润0.50亿元、1.25亿元和2.5亿元，未来利润率有望提升至60%以上。
市场供需趋紧，价格有望上涨
- 国内模具钢市场供需持续趋紧，产能由2017年的240万吨降至2020年的208万吨。
- 随着国内需求景气延续和海外需求向好，2021年模具钢市场将维持供需紧平衡。
- 上游合金原料价格上涨，叠加行业高技术壁垒和高市场集中度，模具钢产品价格有望趋势性上涨。
公司估值与资本运作
- 公司PE估值因港股流动性影响仅为15.9X，2020年引入13名国有资本战略投资者，合计出资14.15亿元，提升公司估值合理性。
- 公司计划将子公司天工工具拆分至A股上市，以提升整体估值。

关键信息

产能与市场份额
- 模具钢产能25万吨（约占中国15%，世界10%）
- 高速钢产能5万吨（约占中国35%，世界15%）
- 切削工具产能3亿支（约占中国40%，国际市场50%）
- 国内市场份额提升至24.4%（近5年年均提高3个百分点）
财务表现
- 2020年净利润5.37亿元（+35.9%），营收41.7亿元（+4.7%）
- 经营性现金流同比增长174.6%至13.07亿元
- ROE从7.85%提升至9.82%
- 预计2021-2023年营收分别为57.75亿元、62.55亿元、68.25亿元，净利润分别为6.45亿元、8.10亿元、10.05亿元
投资评级
- 维持“强烈推荐”评级，对应PE分别为13.93X、11.11X、8.95X
- 预计2021-2023年EPS分别为0.25元、0.32元、0.39元
风险提示
- 原料价格波动、宏观经济变化、企业经营风险

附表数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,372.57	5,220.94	5,774.98	6,254.94	6,824.64
归母净利润(百万元)	395.15	537.02	645.48	809.60	1,004.64
ROE(%)	7.85%	9.82%	10.90%	12.48%	13.97%
P/E	22.76	16.75	13.93	11.11	8.95
P/B	1.75	1.75	1.61	1.46	1.31