20260414-华升证券-天工国际-00826.HK-卡位高端制造新材料_2026年业绩与估值双击_16页_1mb

天工国际 (00826.HK) 详细总结

核心内容

天工国际是一家全国领先的特钢新材料制造商，成立于1981年，2007年在香港联交所上市。公司主营工具钢、模具钢、切削刀具、钛合金及高端粉末冶金材料，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C电子、核聚变等领域，业务覆盖全球近百个国家和地区。

主要观点

• 传统主业稳定：公司传统业务（模具钢、高速钢）虽面临毛利率压力，但2025年已实现收入和净利率的回升，显示业绩拐点已出现。
• 新材料业务爆发：公司正加速向高端新材料转型，重点布局钛合金和粉末冶金业务，其中钛合金业务在2026年将迎来爆发，而粉末冶金技术则成为高毛利增长点。
• 核聚变赛道卡位：公司已加入核聚变高端金属材料研发联合实验室，具备高硼钢、RAFM/低活化钢等关键材料的研发与生产能力，有望从BEST项目切入，向CFEDR及裂变核废料屏蔽市场外溢。
• 估值显著低估：当前市盈率（PE）为19.06倍，远低于A股及美股可比公司的估值水平，公司价值被严重低估，目标价为6.8港元/股，首次覆盖给予“买入评级”。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1981年
• 上市时间：2007年（香港联交所）
• 业务范围：工模具钢、高速钢、切削工具、钛合金、高端粉末冶金材料
• 股权结构：朱小坤、于玉梅、朱泽峰合计持股54.36%
• 营收结构（2025年）：
  • 模具钢：22.92亿元（占比48.6%）
  • 高速钢：7.92亿元（占比16.8%）
  • 切削工具：9.24亿元（占比19.6%）
  • 钛合金：6.26亿元（占比13.3%）

二、新材料布局

1. 粉末冶金平台优势

• 公司拥有粉末冶金技术平台，覆盖上游原料、中游成型工艺、下游高端制造。
• 已掌握高硼钢、高氮钢等关键材料技术，具备高硼含量、大尺寸板材、低偏析、高强韧等差异化能力。
• 粉末冶金毛利率高于传统业务，预计2026年将实现产能爬坡，推动利润中枢上移。

2. 钛合金业务

• 2021年正式进入3C消费电子供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料核心供应商。
• 2024-2025年因终端机型变化及EB炉投产进度，钛合金业务短期承压，但2025年四季度已恢复至常态水平。
• 2026年预计受益于多款新机发布，钛合金业务将进入真正爆发期，毛利率有望提升至30%以上。

三、核聚变布局

• 2025-2030年是核聚变从“科学可行”走向“工程验证”的关键窗口。
• BEST项目预计2027年建成并运行，2026年起招标和材料验证将明显提速。
• 公司已加入聚变高端金属材料研发联合实验室，具备进入项目招标与交付环节的资格。
• 高硼钢与RAFM/低活化钢是核聚变堆关键结构材料，公司技术优势明显，具备从实验堆走向工程堆、商用堆的潜力。

四、业绩与估值

• 盈利预测：
  • 2025年营收47.19亿元，归母净利润4.00亿元
  • 2026年营收56.63亿元，归母净利润6.54亿元（同比增长63.5%）
  • 2027年营收67.95亿元，归母净利润8.18亿元（同比增长25.0%）
  • 2028年营收81.54亿元，归母净利润10.22亿元（同比增长25.0%）
• 估值分析：
  • 2026年PE预计为12倍，显著低于A股可比公司（26-37倍）及美股对标公司卡朋特科技（30-50倍）
  • 目标价为6.8港元/股，当前股价为3.34港元，存在较大上涨空间
  • 公司估值体系正从传统周期制造切换至成长型新材料平台

五、风险提示

1. 下游需求恢复不及预期
2. 钛合金销售不及预期
3. 行业竞争加剧
4. 市场拓展不及预期

总结

天工国际凭借传统主业的稳定现金流和客户基础，正加速向高端新材料平台转型。在核聚变和钛合金等新兴领域，公司已占据关键技术与市场先机，具备从实验室研发走向商业化落地的能力。随着价格传导机制的恢复、出口回暖以及高毛利业务放量，公司有望在2026年实现业绩与利润的双重增长。当前估值显著低于行业平均水平，公司价值被低估，具备较高的投资潜力。