> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天工国际 (00826.HK) 总结 ## 核心内容 天工国际在2025年展现出盈利性改善的趋势，尽管整体收入略有下降，但通过产品结构优化和成本控制，公司实现了毛利率和净利润率的提升。公司2026年预计将迎来收入和利润的显著增长，主要得益于钛合金业务的复苏以及高端化战略的持续推进。 ## 主要观点 - **盈利性改善**：2025年公司归母净利润同比增长11.6%，净利润率达8.5%，且下半年经营层面净利润环比增长217%至2.3亿元，显示盈利性显著提升。 - **业务结构优化**： - **模具钢**：国内销量稳定，均价提升4%；海外销量下降5%，但均价上升4%，毛利率提升2.4pct至14.5%。 - **高速钢**：国内销量和均价双升，销量增长12%，均价提升23%；海外销量下降50%，均价上升7%，毛利率提升1.5pct至16.7%。 - **切削工具**：国内销量和均价均上升，销量增长6.8%，均价提升12.4%；海外销量持平，均价下降4.2%，毛利率有所降低。 - **钛合金**：2025年收入下降17.2%至6.3亿元，主要因消费电子领域需求减少；2026年预计放量，成为公司成长驱动因素。 - **新材料研发**：公司持续推进新材料研发，成功交付高氮合金材料TPMDC02A，并在核聚变新结构材料领域取得重大突破，生产出600kg级TPM304B7板材。 - **投资建议**：公司被给予“买入”评级，目标价为4.34港元，对应2026年16倍P/E，预计2026-2028年收入分别为62/70/81亿元，归母净利润分别为6.5/8.0/10.1亿元，净利润率持续提升。 - **财务健康**：公司资产负债率持续下降，从2024年的43.9%降至2025年的42.3%，并预计进一步降至2028年的37.7%。流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备较强的偿债能力。 ## 关键信息 ### 收入与利润趋势 - 2025年总收入为47.2亿元，同比减少2.3%。 - 2025年归母净利润为4.0亿元，同比增长11.6%，净利润率提升至8.5%。 - 2026年预计收入增长31.5%至62亿元，归母净利润增长62.6%至6.5亿元。 ### 业务表现 - **模具钢**：国内需求增长，海外表现疲软。 - **高速钢**：国内量价齐升，海外销量大幅下降但均价提升。 - **切削工具**：国内量价齐升，海外均价下降。 - **钛合金**：2025年收入下降，2026年预计放量恢复。 ### 财务数据概览 | 财务指标 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |----------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 4,832 | 4,719 | 6,205 | 6,979 | 8,101 | | 归母净利润 | 359 | 400 | 651 | 804 | 1,013 | | 毛利率 | 20.4% | 20.2% | 22.1% | 22.9% | 23.7% | | 净利率 | 7.4% | 8.5% | 10.5% | 11.5% | 12.5% | | ROE | 5.1% | 5.4% | 8.1% | 9.1% | 10.3% | | P/E | 22.7 | 20.4 | 12.5 | 10.1 | 8.0 | | P/B | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |---------------------|------------------| | 行业 | 海外 | | 前次评级 | 买入 | | 04月02日收盘价（港元） | 3.40 | | 总市值（百万港元） | 9,265.00 | | 总股本 (百万股） | 2,725.00 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 21.95 | ### 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 下游需求不及预期风险 - 新兴领域拓展不及预期风险 ## 结论 天工国际在2025年实现了盈利性改善，尤其在下半年表现出强劲增长。公司通过优化产品结构、提升高端产品占比，增强了盈利能力。2026年钛合金业务预计放量，将成为主要增长动力。公司作为工模具钢领域的龙头，具有良好的成长潜力和防御性配置价值。