20151221-申万宏源研究_香港_-远洋集团-03377.HK-维持远洋地产买入评级_股权争夺拭目以待_18页_1mb

远洋地产（3377:HK）总结

核心内容

远洋地产是一家总部位于北京的房地产开发商，近期经历了重要的股权变动。安邦保险集团和中国人寿（2628:HK）通过增持股份，分别将持股比例提升至29.95%和29.98%，成为公司的主要股东。南丰集团和九龙仓已大幅减持股份，目前仅持有0.8%和0%的股份，使得公司股权结构趋于集中。

主要观点

• 股权争夺：安邦与中国人寿在股权上接近30%的要约收购门槛，股权争夺可能在未来发生，但对股价影响可能是正面的。
• 财务表现：远洋地产在2015年至2017年期间，预计收入和净利润将保持增长，核心每股收益（Core EPS）逐年提升。
• 估值分析：当前远洋地产的市净率（PB）为0.6倍，折价50%，市盈率（PE）为6.8倍，相较同行业具有吸引力。
• 投资吸引力：公司土地储备集中在一线及核心二线城市，具备较高的投资价值，同时股息收益率较高，具备稳定收益潜力。

关键信息

股权变动

• 安邦保险：
  • 12月7日受让南丰集团所持约20%的股份，耗资约78亿港元。
  • 12月8日至16日增持约7.11亿股，持股比例提升至29.95%。
  • 股份来源包括九龙仓转让的约4.45亿股，平均每股作价5港元。
  • 总计斥资约113亿港元（约90亿元人民币）购入远洋地产股份。
• 中国人寿：
  • 自2009年末起通过认购新股和受让南丰集团股份成为第一大股东。
  • 2013年11月通过发行新股赎回永续债，持股比例提升至29%。
  • 2015年12月进一步增持5,000万股，持股比例提升至29.98%。
  • 持股成本估计为每股约5.2港元。
• 南丰集团与九龙仓：
  • 南丰集团减持至仅0.8%。
  • 九龙仓已完全退出，不再持有远洋地产股份。

财务数据（2013-2017E）

远洋地产估值对比

• 港股同行：平均市净率0.8倍，折价37%，市盈率7.3倍。
• A股同行：平均市净率3.3倍，市盈率30倍。
• 当前估值：市净率0.6倍，折价50%，市盈率6.8倍。

投资建议

• 维持买入评级：分析师认为，即使未来发生股权争夺，对公司股价影响也应为正面。
• 目标价：维持7.16港元的目标价，较当前价格有约40.4%的上涨空间。
• 投资逻辑：公司通过区域优化和财务重整，基本面逐步复苏，具备稳定收益和增长潜力。

安邦保险集团

• 背景：成立于2004年，从财产险起步，2010年获得寿险牌照，2013年获准开展年金险业务。
• 资本结构：注册资本达620亿元人民币，为业内最大。
• 保费增长：2013年保费收入约80亿元，2014年增长至580亿元（+627% YoY），2015年前10月达730亿元（+55% YoY）。
• 投资布局：
  • A股：包括民生银行（600016:CH）、招商银行（600036:CH）、金地集团（600383:CH）、金融街（000402:CH）等。
  • H股：包括远洋地产（3377:HK）。
  • 其他：如收购万豪酒店、比利时保险公司FIDEA、荷兰保险公司VIVAT等。
• 资产规模：总资产从2012年底的约5000亿元增长至目前约1万亿元人民币。

中国人寿

• 背景：中国老牌国有保险公司，长期占据人身险市场份额第一。
• 资本与资产：注册资本280亿元，总资产达2.3万亿元人民币。
• 投资布局：
  • 远洋地产：通过认购新股和债券，持股比例达29.98%。
  • 其他：包括在多个城市建设自用办公楼、与远洋地产合作探索海外市场和养老地产项目。
• 投资策略：通过增持股份和债券，强化对远洋地产的控制。

股权结构变化

• 2015年12月7日之前：
  • 中国人寿：2,203万股，持股29.3%。
  • 南丰集团：1,601万股，持股21.3%。
  • 九龙仓：446万股，持股5.9%。
• 2015年12月7日：
  • 中国人寿：2,203万股，持股29.3%。
  • 南丰集团：60万股，持股0.8%。
  • 九龙仓：446万股，持股5.9%。
• 2015年12月16日：
  • 中国人寿：2,254万股，持股29.98%。
  • 安邦保险：2,252万股，持股29.95%。
  • 南丰集团：60万股，持股0.8%。
  • 九龙仓：0股，持股0%。

市场分析

• 估值优势：远洋地产当前市净率低、股息收益率高，吸引了安邦和中国人寿的关注。
• 区域优化：公司逐步将业务重心转向一线和核心二线城市，优化土地储备。
• 财务重整：公司通过债券发行和债务重组，降低了债务成本，增强了财务稳定性。
• 未来展望：分析师认为，公司基本面逐步复苏，最佳策略是保持现有股权结构，等待收益释放。

总结

远洋地产近期股权变动频繁，安邦保险和中国人寿成为主要股东。公司财务表现稳健，区域优化和债务重组提升了其投资价值。尽管股权结构可能进一步变动，但分析师仍维持买入评级，认为对公司股价影响为正面。当前估值较低，具备较高的投资吸引力。