20180322-申万宏源研究_香港_-远洋集团-03377.HK-业绩略超预期_维持增持评级_10页_1mb

报告摘要

远洋集团2017年业绩及投资分析总结

核心内容

远洋集团（3377:HK）作为一家总部位于北京的国有内地开发商，在2017年实现了业绩略超预期，核心净利同比增长51%至40亿元人民币，全年每股分红达0.322港元，超出预期值约24%。公司维持增持评级，目标价上调至6.83港元，较当前股价有15%的上行空间。

主要观点

业绩表现：2017年总收入同比增长33%至458亿元人民币，其中物业开发收入占91%，同比增长35%。综合毛利率从2016年的22.1%提升至24.5%，核心净利同比增长51%至40亿元，核心每股净利同比增长51%至0.54元。
股息政策：全年股息达0.322港元/股，同比增长62%，派息率提升5个百分点至40%。
财务状况：截至2017年末，公司手持现金增长至248亿元人民币，总有息负债增长至610亿元人民币，净负债率从42%升至62%，仍处于健康水平。平均借贷成本从5.39%降至5.19%。
合约销售：2017年合约销售金额达706亿元人民币（同比增长40%），合约销售面积达370万平米（同比增长28%），平均销售均价达19,000元/平米（同比增长9%）。五年复合年增长率18%，低于行业平均增速33%。
土地储备：公司2017年新增59个土地项目，总建面为1610万平米，权益建面为680万平米，平均土地成本为7100元/平米。总土储建面达3410万平米，权益土储建面达1850万平米，平均土地成本为6500元/平米，占合约销售均价的34%。一线城市和二线城市占土储的22%和58%，其余位于三四线城市。
估值调整：公司当前估值为18年7.9倍PE和0.6倍PB，折价52%。由于第二大股东安邦保险被监管机构托管，我们维持目标估值为净资产值折价45%，目标价调整为6.83港元。
未来预测：我们上调2018/19年每股核心净利预测值至0.67元和0.80元，分别同比增长25%和20%。并引入2020年每股核心净利预测值为0.93元，同比增长16%。每股净资产值上调至12.43港元。

关键信息

财务指标：
- 2017年总收入：458亿元人民币
- 2017年核心净利：40亿元人民币
- 2017年每股核心净利：0.54元
- 2017年每股分红：0.322港元
- 2017年净负债率：62%
- 2017年平均借贷成本：5.19%
- 2017年合约销售金额：706亿元人民币
- 2017年合约销售面积：370万平米
- 2017年平均销售均价：19,000元/平米
- 2017年手持现金：248亿元人民币
- 2017年总有息负债：610亿元人民币
财务预测：
- 2018年每股核心净利：0.67元（同比增长25%）
- 2019年每股核心净利：0.80元（同比增长20%）
- 2020年每股核心净利：0.93元（同比增长16%）
- 2018年每股净资产：12.43港元
- 2018年PE：7.9倍
- 2018年PB：0.6倍
- 2018年目标价：6.83港元（较当前股价有15%上行空间）
土地储备：
- 2017年新增土地项目：59个
- 2017年总建面：1610万平米
- 2017年权益建面：680万平米
- 2017年平均土地成本：7100元/平米
- 2017年总土储建面：3410万平米
- 2017年权益土储建面：1850万平米
- 2017年平均土地成本：6500元/平米
目标价与评级：
- 目标价：6.83港元
- 评级：Outperform（优于市场）
- 当前股价：5.94港元
- 上行空间：15%