20151208-申万宏源研究_香港_-远洋集团-03377.HK-维持远洋地产买入评级_安邦保险接替南丰成公司第二大股东_12页_1mb

报告摘要

远洋地产买入评级总结

核心内容

远洋地产（3377:HK）于2015年12月4日完成与南丰集团的股份转让，安邦保险接替南丰成为公司第二大股东。此次交易中，南丰集团以每股5.05港元的价格出售15.41亿股，占已发行总股本约20.5%。交易完成后，中国人寿仍为第一大股东，持股29%。远洋地产的股东结构进一步优化，有利于公司长期发展。

主要观点

股权结构调整：南丰集团的股份转让使安邦保险成为第二大股东，公司股东结构更加稳固。
财务优化：公司通过2015年8月和10月发行公司债共计100亿元，平均融资成本降至4.3%，显著低于2013年和2014年的水平。
销售目标：公司对完成全年400亿元的销售目标有信心，并计划在2020年实现800亿元销售目标，5年复合增长率约15%。
项目布局：公司项目主要集中在一线及核心二线城市，其中一线城市项目占总可售资源的约60%。
估值调整：公司当前估值为6.8倍15年PE，0.6倍15年PB，每股净资产折价50%，相较板块平均估值，公司存在一定的估值优势。

关键信息

交易细节：
- 南丰集团出售15.41亿股，价格为5.05港元，较上周五收盘价溢价约7.7%。
- 南丰集团持股降至不足1%，安邦保险成为第二大股东。
- 中国人寿通过2009年和2010年的认购和收购，持股29%。
财务表现：
- 2015年收入预计为431.31亿元，同比增长11%。
- 2015年核心每股收益预计为0.60元，较2014年增长27%。
- 2015年净利润预计为56.55亿元，同比增长14%。
- 融资成本从2013年的7.33%降至2015年的4.3%，接近6%。
估值与目标价：
- 当前PE为6.8倍，PB为0.6倍。
- 每股净资产折价50%。
- 相较板块平均，公司PE为7.3倍，PB为0.8倍，每股净资产折价38%。
- 调整后每股净资产价值为10.23港元，目标每股净资产折价收窄至30%，目标价提升至7.16港元，较当前股价有约40%的上升空间。
市场与项目布局：
- 公司在一线及核心二线城市布局广泛，其中一线城市项目占总可售资源的约60%。
- 2015年新增12个项目中，10个通过收并购获得，仅2个通过公开市场购买。
- 公司在北京运营多个商业和住宅项目，包括四幢甲级写字楼、两个商场及三个养老地产项目。
- 在成都核心地段运营大型商业综合体。
投资亮点：
- 公司通过与华融资产公司的合作，探索房地产不良资产项目。
- 在2015年成功完成多笔公司债发行，融资成本显著下降。
- 通过优化股东结构和项目布局，公司有望在未来实现稳定增长。