20210705-东证期货-油脂半年度报告_油脂底部支撑较强_下半年料将震荡为主_23页_3mb

油脂市场下半年走势分析总结

核心内容

2021年下半年，油脂市场预计将以震荡为主，价格重心较上半年有所下移，但底部仍有一定支撑。棕榈油基本面强于豆油，市场关注点集中在产量恢复节奏、进口需求、疫情形势以及美国生物柴油政策等。

主要观点

1. 油脂走势回顾

• 2021年上半年，油脂经历了三波上涨，5月中旬突破近9年新高。
• 驱动因素包括：
  • 马来西亚和印尼棕榈油产量受限（疫情和降雨）。
  • 美豆上涨带动豆油成本支撑。
  • 美豆油受生物柴油政策利好，推动全球植物油价格上涨。

2. 棕榈油基本面分析

(1) 国外市场

• 供应端：
  • 马来西亚产量受疫情和降雨影响，上半年产量环比下滑7.3%至839万吨。
  • 下半年随着疫情缓解和降雨恢复，产量增速加快，预计全年增产83万吨，增幅约4%。
  • 预计马棕产量高峰在9~10月，达196~208万吨。
  • 印尼产量受2020年拉尼娜影响，上半年增产1.4%，预计全年增产160万吨，达4900万吨。
• 需求端：
  • 中国和印度是主要进口国，印度需求增长显著，预计全年进口量将增长18%至844万吨。
  • 马来西亚库存预计在10月达到170~200万吨，库存高点在三季度维持较低水平。

(2) 国内市场

• 中国棕榈油进口利润维持打开，预计6~9月到港量上升。
• 国内棕榈油库存处于历史同期较低位置，预计四季度库存最高为52~58万吨。
• 随着产量恢复和进口增加，库存累积速度放缓，价格底部仍具支撑。

3. 豆油基本面分析

(1) 国际市场

• 美豆供应紧张，库存消费比处于历史低位，支撑美豆油价格。
• 若2021/22年度美国生物柴油政策与上一年保持一致，美豆油难再突破前高。
• 全球植物油增产背景下，价格或从高点回落，但美豆油因低库存和低库销比仍有支撑。

(2) 国内市场

• 中国豆油进口量占总供应的4%，进口利润在上半年有所打开。
• 国内豆油库存处于历史同期较低位置，预计三季度累库速度缓慢。
• 三季度受中秋国庆补库需求影响，豆油库存可能略有增加，但整体仍维持低位。
• 随着大豆买船节奏放缓，三季度豆油供应增加有限，价格底部仍有支撑。

关键信息

• 价格走势：油脂整体震荡，棕榈油基本面强于豆油。
• 库存变化：马棕库存预计增至170~200万吨，豆油库存维持在历史同期较低位置。
• 政策影响：
  • 马来西亚和印尼的出口政策变化。
  • 美国生物柴油政策（EPA）的不确定性。
• 进口需求：
  • 印度和中国棕榈油进口需求增长。
  • 国内豆油进口需求相对有限，主要依赖国内压榨。

投资建议

• 操作建议：建议采用区间操作，关注价格震荡区间。
• 套利机会：
  • 关注p9-1正套，价差目标位在450~500元/吨。
  • 豆棕价差缩小机会，目标价差800元/吨。

后市关注点

1. 马棕产量恢复节奏。
2. 中国对棕榈油的买船节奏。
3. 主产国天气及疫情形势。
4. 7月及11月美国EPA生物柴油政策落地情况。
5. 国内抛储政策及大豆买船节奏变化。

风险提示

• 全球疫情形势恢复超预期，可能提前加快增产。
• 美国生物柴油政策变化，可能对美豆油价格造成影响。

市场总结

• 油脂市场下半年预计将维持震荡格局，价格重心有所下移。
• 棕榈油因产量恢复及进口需求增长，基本面优于豆油。
• 印度和中国进口需求支撑棕榈油市场，但疫情和政策变化仍是潜在风险。
• 豆油受国内供应和需求影响，库存仍维持低位，价格底部支撑较强。