20210705-粤开证券-_粤开策略深度_2021年中期策略及下半年展望_聚力蓄势_犇_牛之路_53页_5mb

粤开证券2021年下半年投资策略总结

核心内容概述

粤开证券发布的2021年下半年投资策略报告指出，A股市场在上半年震荡中上行，整体走势符合年度策略预期。报告从周期、技术、行情演绎等多角度分析，认为A股“慢牛”趋势未变，下半年仍有可为。同时，报告对经济、政策、流动性等宏观环境进行了展望，并提出重点配置方向，包括新能源汽车、大科技、生物医药、大消费等。

主要观点

• A股走势：预计下半年A股将延续“慢牛”走势，指数有望在震荡中持续向上，突破3700点，站上4000点，乐观情况下挑战4300点。
• 经济复苏：总需求将重回内生增长轨道，经济增速前高后低，消费和出口将延续复苏态势，但存在结构性修复和不确定性。
• 通胀趋势：PPI可能于年底出现拐点，CPI与PPI剪刀差将收窄，货币政策将维持“稳字当头”的基调。
• 政策环境：财政与货币政策将逐步回归常态，全面注册制有望在2022年中之前落地，资本市场将迎来更多创新和改革。
• 碳中和：作为重要政策主题，碳中和将带来中长期投资机会，涉及能源体系、重点行业降碳、低碳技术、碳排放权交易、绿色消费等多个领域。
• 流动性变化：居民资产将逐步向权益市场转移，预计全年净流入规模在2000~3000亿元。北上资金预计全年净流入3000亿元，南下资金流入规模将超过北上资金。
• 配置建议：重点布局新能源、科技成长、生物医药、大消费细分赛道，同时关注顺周期与大金融的表现。

关键信息

上半年回顾

• A股总体在震荡中上行，主要股指悉数上涨，其中“双创”涨幅领先，万得全A指数涨5.5%，上证指数涨3.4%。
• 周期风格成为市场主线，半年上涨14%；金融风格走软，半年收跌4.9%。
• A股上半年行情走势基本符合年度策略判断，经济复苏、政策红利、流动性环境、盈利预期等均支撑市场表现。

下半年展望

宏观环境

1. 经济复苏：总需求开始逐步回到内生增长轨道，预计下半年增速将回归至5-6%左右，全年增长8-10%。
2. 通胀：PPI或于年底现拐点，CPI与PPI剪刀差将收窄。
3. 消费：复苏态势延续，但结构性修复和不确定性并存。
4. 出口：保持强劲增长，但受疫情和全球生产修复速度影响，增速或有所回落。
5. 投资：地产投资韧中微降，制造业投资修复面临挑战。
6. 海外环境：关注海外流动性边际变化及美元美债汇率联动影响。

政策环境

1. 财政与货币政策：逐步回归常态，关注政策协同与变奏。
2. 碳中和：将成为重要政策主题，带来长期投资机会，涉及清洁能源、降碳行业、低碳技术、碳交易、绿色金融等。
3. 全面注册制：科创板作为试验田，已取得显著成果，未来将逐步向主板、中小板推广，提升资本市场效率。

流动性展望

1. 居民财富搬家：居民资产将逐步向权益市场转移，预计全年净流入规模近万亿。
2. 北上资金：预计全年净流入3000亿元，保持稳步增长。
3. 南下资金：预计全年净流入将超过北上资金，港股吸引力增强。
4. IPO分流：注册制推进，但IPO分流资金影响有限，市场供需仍保持良好。

配置展望

• 新能源汽车：全球新能源市场将形成共振，行业将迎来高速增长期，预计未来5年年均复合增速接近39%，15年保持22%以上。
• 大科技：TMT板块（除传媒）景气度提升，半导体、计算机应用、元器件、通信设备、光学光电等细分行业表现突出。
• 生物医药：长期增长逻辑明显，未来将受益于行业景气和政策支持。
• 大消费细分赛道：立足需求主线，布局消费下半场，关注可选消费、服务消费的恢复。
• 顺周期与大金融：随着经济复苏，顺周期板块和大金融仍有表现空间。

风险提示

• 经济超预期下行
• 政策推进不及预期
• 外围环境超预期走弱

重点行业分析

方向一：新能源汽车

• 政策面：全球迎来共振，双碳目标、新版双积分政策等多重利好。
• 行业周期：行业上行趋势明确，未来10-15年为黄金期。
• 未来趋势：智能网联与新能源车结合，产业链格局将重塑。
• 投资建议：关注上游涨价资源品（如锂）、动力电池龙头（如宁德时代）、自主品牌拐点机会。

方向二：大科技

• 基本面：TMT板块（除传媒）21Q1景气度进一步提升，营收与利润均实现增长。
• 细分行业：半导体、计算机应用、元器件、通信设备、光学光电等表现亮眼。
• 投资建议：关注景气度高、技术领先、具备成长潜力的细分领域。

方向三：生物医药

• 行业趋势：长期增长逻辑明确，未来将受益于政策支持和市场需求。
• 投资建议：关注具备技术优势、市场竞争力强的细分赛道。

方向四：大消费细分赛道

• 消费复苏：消费市场持续修复，但结构性不均衡。
• 投资建议：关注可选消费、服务消费等细分领域，把握长期配置逻辑。

图表目录

• 图表1：主要指数上半年涨跌幅一览
• 图表2：中信风格指数上半年涨跌幅一览
• 图表3：资本市场的6个五年周期（年线）
• 图表4：基数效应+需求反弹，2021Q1总需求与GDP增速差距缩小
• 图表5：南华工业品指数5月12日后急转下跌
• 图表6：大宗商品价格受到宽松货币环境+生产修复双重驱动
• 图表7：PPI向CPI的传导减弱
• 图表8：4月社零总额较2019年当月同比增速
• 图表9：限额以上零售总额：汽车消费亮眼，可选消费待提振
• 图表10：人均可支配收入持续修复，但快于中位数增长
• 图表11：人均消费支出与人均可支配收入的偏离
• 图表12：出口保持强劲增长
• 图表13：1-5月出口主要商品
• 图表14：防疫物资出口
• 图表15：机电和高新技术产品出口
• 图表16：固定资产投资累计同比：地产投资保持强劲，制造业投资修复
• 图表17：制造业投资修复一定程度受到PPI上行+出口订单影响
• 图表18：商品房销售恢复亮眼
• 图表19：20年拿地火热将滞后体现在今年的地产投资的土地购置
• 图表20：开发贷款余额同比增长回落滞后限制地产投资增长空间
• 图表21：M2-M1剪刀差收窄
• 图表22：社融分项
• 图表23：疫情以来财政压力较大
• 图表24：碳中和行业全景图
• 图表25：IPO仍处于历史高位水平
• 图表26：直接融资比例不断提升
• 图表27：近三年万得全A指数走势图
• 图表28：近三年全国城市二手房出售挂牌价格指数走势
• 图表29：中国家庭资产构成
• 图表30：中国家庭金融资产构成
• 图表31：近两年居民财富入市保持稳健增长
• 图表32：2021年1月-5月新发基金产品规模与数量
• 图表33：2021年1月-5月新发基金分类型规模变化
• 图表34：2019年至今，新发基金中权益类产品规模变化
• 图表35：2019年至今，北上资金当年累计净买入额变化
• 图表36：与日韩、巴西、美国外资持股占比的对比
• 图表37：IPO分流资金预测
• 图表38：2019年至今，南下资金当年累计净买入额变化
• 图表39：新能源汽车板块营收趋势及预测
• 图表40：新能源汽车板块归母净利润趋势及预测
• 图表41：汽车行业周期划分
• 图表42：2021-2035年国内汽车（乘用车）销量预测
• 图表43：2022-2035年新能源汽车预测（乐观）
• 图表44：2022-2035年新能源汽车预测（中性）
• 图表45：2022-2035年新能源汽车预测（悲观）
• 图表46：微笑曲线变化
• 图表47：21Q1部分申万二级行业业绩情况（按归母净利润同比增速排列）