20180724-光大证券-环保行业动态_再议近期信用及财政政策变化_如何从政策调整看环保股反弹_12页_1mb

如何从政策调整看环保股反弹总结

核心内容

近期政策调整对环保板块产生了积极影响，但其反弹力度不及建筑板块。主要原因是环保板块的成长属性减弱、信用边际改善对基建的直接利好更大，以及环保项目长周期属性与融资期限的不匹配。

主要观点

1. 政策调整带来利好

   • 7月20日，人民银行发布资管新规执行细则，体现信用边际放松，对市场情绪有积极修复作用。
   • 7月23日国务院常务会议强调“财政政策更积极”、“货币政策适度宽松”，释放出“宽财政、松货币”的信号，对环保板块形成支撑。

2. 环保板块反弹原因

   • 环保股估值中枢下移，成长性逻辑减弱，市场更倾向于运营资产稳定的公司。
   • 信用边际改善对城投平台影响较大，间接利好环保行业，但不如基建直接。
   • 环保项目周期长，对融资期限匹配要求高，资管新规细则可能影响其融资效率。

3. 环保板块反弹弹性有限

   • 环保行业受政策驱动明显，但其估值受市场情绪影响较大，且盈利模式偏向运营，成长性不如建筑行业。
   • 环保公司依赖PPP模式，融资成本高，政策执行不到位或监管趋严可能影响其业绩兑现。

4. 投资建议

   • 关注现金流和运营资产稳定的公司，如危废和环卫领域。
   • 重点推荐A股公司：龙马环卫、东江环保；港股公司：光大绿色环保、光大国际、北控水务。
   • 关注前期下跌较多但具备“订单-融资-业绩”滚动弹性的公司：碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德。

关键信息

• 政策信号：财政政策更积极、货币政策适度宽松，推动环保板块反弹。
• 行业趋势：环保行业进入运营主导阶段，成长性减弱，估值更趋于稳定。
• 融资环境：信用边际放松对环保行业有间接利好，但需关注政策执行和融资渠道改善。
• 财政支持：2018年是“十三五”环保规划中期考核年，财政定向支持环保领域，尤其是污水、固废、乡村振兴和长江经济带修复。
• 风险提示：政策执行不到位、项目拓展受限、财务风险（如现金流恶化、资产负债率高）以及市场偏好变化较快。

投资框架分析

1. 三要素分析法

   • 利率：长周期中与环保投资负相关，短周期中股价反应提前，市场情绪和资金流动性影响较大。
   • 行业阶段：市场空间、盈利模式和资金需求是分析环保行业的重要维度。
   • 政策催化：长期政策影响行业空间和项目落地，短期政策则可能作为主题性机会。

2. 行业周期与业绩兑现

   • 2017年底至2018年初，环保板块经历大幅调整，PPP政策利空是关键因素。
   • 2018年4月降准推动板块反转，优质公司受益明显。
   • 5、6月因去杠杆和债务问题，板块再次承压。

风险分析

• 政策风险：环保行业高度依赖政策，政策执行不到位可能影响行业发展。
• 项目拓展风险：PPP法律边界不清晰，融资成本上升，可能影响项目进度和业绩兑现。
• 财务风险：环保公司过度依赖PPP项目，导致现金流恶化和资产负债率上升。
• 系统性风险：外部贸易局势恶化和市场偏好变化可能对板块造成冲击。

评级体系

估值方法的局限性

本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法和模型存在局限性，不保证证券价格的准确性。

分析师声明

本报告由光大证券研究所出具，基于合法合规信息，独立、客观分析。分析师不与报告推荐意见直接或间接挂钩。

联系方式