环保行业再议近期信用及财政政策变化：如何从政策调整看环保股反弹-20180724-光大证券-12页-1mb

如何从政策调整看环保股反弹总结

核心内容概述

近期政策调整对环保板块形成一定支撑，带动其出现反弹，但其弹性不及建筑板块。政策变化主要体现在信用边际放松和财政政策更加积极，这些变化对环保行业有间接利好作用，而环保行业本身存在成长属性减弱、项目周期长、融资依赖高等特点，使得其反弹幅度有限。

主要观点与关键信息

政策变化背景

• 信用边际放松：7月20日，人民银行发布资管新规执行细则，明确公募资管产品可适当投资非标、非标回表要求放松等，体现出信用政策的边际改善。
• 财政政策积极：7月23日国务院常务会议强调“财政政策要更积极”、“稳健的货币政策要适度宽松”，并加快1.35万亿地方政府专项债券发行，对环保行业形成定向支持。
• 宏观组合趋势：当前“紧信用、松货币、宽财政”成为较好的宏观组合，其中“宽财政”是环保行业发展的核心驱动力。

环保板块反弹原因

• 政策信号明确：财政政策积极和信用边际放松，提升了市场对环保行业的信心。
• 市场情绪修复：政策调整缓解了前期对环保行业融资难、融资贵的担忧，推动市场情绪回暖。
• 优质公司受益：具备稳定运营资产和较好现金流的环保龙头公司（如龙马环卫、东江环保、光大绿色环保、光大国际、北控水务）更易受到市场青睐。

弹性不及建筑板块的原因

1. 成长属性减弱：环保行业从成长性逻辑向运营性逻辑转变，科创类公司兴起后，环保行业整体成长性下降。
2. 信用改善间接：资管新规对城投平台和基建行业有直接利好，而环保项目多由社会资本参与，信用改善作用较为间接。
3. 项目周期长：环保项目具有长周期属性，与短期金融产品的期限匹配要求较高，限制了融资效率。

投资建议

• 关注细分领域：重点推荐危废和环卫行业，代表公司包括龙马环卫、东江环保。
• 关注港股标的：光大绿色环保、光大国际、北控水务等港股公司也有较大潜力。
• 关注业绩修复：前期下跌较多的“订单-融资-业绩”滚动弹性品种如碧水源、国祯环保、博世科、启迪桑德，值得关注。

风险提示

• 政策执行风险：环保行业高度依赖政策，若政策执行不到位，可能影响行业效果。
• 项目拓展风险：PPP模式法律边界模糊，可能导致融资成本上升，影响项目进度和业绩兑现。
• 财务风险：环保公司过度依赖PPP项目，可能面临现金流恶化和资产负债率上升的问题。
• 市场偏好变化：外部环境不确定，市场情绪变化较快，可能影响投资风格。

三要素分析法

1. 行业阶段：

   • 考察市场空间、盈利模式及资金需求。
   • 基建行业增速提升带动环保行业投资。
   • 行业遵循“政策——市场——模式——业绩”的传导链。

2. 利率水平：

   • 长周期方面，利率与环保投资呈负相关，利率下降有助于降低融资成本。
   • 短周期方面，股价对利率变化反应明显，尤其在资金流动性变化时。

3. 政策催化：

   • 长期政策影响行业空间和项目落地。
   • 短期政策如PPP、环保大会等多为主题性机会。
   • 财政与货币政策可对冲紧信用带来的负面影响。

附录信息

• 行业评级体系：提供买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等六种评级，供投资者参考。
• 分析师声明：分析师具有合法执业资格，研究基于合法信息，独立客观。
• 特别声明：本报告仅供光大证券客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。

图表说明

• 图1：沪深300、创业板、环保、计算机通讯行业PE(TTM)对比。
• 图2：三因素法分析行业框架。
• 图3：环保板块2017年底至2018年上半年股价走势。
• 图4：重要环保公司股价复牌图。
• 图5：中国金融周期下行拐点。
• 图6：宏观杠杆率下降趋势。
• 图7：国企与民企杠杆率变化。
• 图8：杠杆率提升的结构性特征。
• 图9：社会融资总额累计同比增速。
• 图10：金融周期宏观组合建议图。

结论

环保板块在政策调整中迎来反弹，但受行业属性、融资模式及政策执行等因素影响，其反弹弹性相对有限。未来需持续关注财政支持的执行情况、融资环境的改善及行业自身的业绩修复情况，同时警惕政策执行不到位、市场情绪变化等风险。